20220227-安信证券-中国核电-601985.SH-核电利好政策频出_转债转股接近尾声_5页_885kb

报告摘要

中国核电 (601985.SH) 详细总结

核电发展政策利好

2022年2月，核电发展政策频出，传递出积极有序发展的信号。经济日报发表文章强调核电的清洁性、低运营成本、高能量密度和高效可靠性，指出核电在国家能源战略中的重要地位。此外，2021年全国能源工作会议及政府工作报告明确提出“积极有序发展核电”，多个省份如广东、福建、海南、江苏、浙江、山东等也将核电列为2022年工作重点。国家能源局在《第7465号建议答复》中提到将推动河北省海兴核电项目，进一步表明政策支持力度。

业绩增长动力

公司业绩增长主要来源于以下三方面：

核电装机容量提升：2021年上半年及2022年初，福清5号、田湾6号和福清6号机组相继投产，新增核电装机344万千瓦，较2020年底增长16%。
新能源装机容量增长：截至2021年底，中核汇能拥有新能源在运装机容量887.33万千瓦（风电263.47万千瓦，光伏623.86万千瓦），在建装机容量192.18万千瓦。中核汇能2021年1-11月实现净利润11.7亿元，显示其良好的资产质量。
市场化电价提升：2022年各省市场化电价普遍上浮，核电电价亦随火电电价上涨，对业绩形成积极影响。

转债转股接近尾声

公司发行的“核能转债”将在2022年3月8日进行强赎，赎回登记日次一交易日起将停止交易和转股。截至2月25日，债券余额为30.12亿元，未转股比例降至38.62%，转股接近尾声。分析师认为，强赎可能对估值产生压制作用，但随着未转股比例下降，相关风险有望逐步释放。

投资建议

预计业绩：公司2021-2023年营业收入分别为619.56亿元、724.61亿元、768.25亿元，分别同比增长18.5%、17.0%、6.0%；净利润分别为77.19亿元、114.10亿元、126.98亿元，分别同比增长28.7%、47.8%、11.3%。
投资评级：维持“买入-A”评级，6个月目标价为9.4元。
当前股价：2022年2月25日股价为7.24元。
估值指标：2022年PE为11.4倍，PB为1.8倍，股息收益率为3.5%。

财务数据概览

收入与利润

年份	营业收入 (百万元)	净利润 (百万元)
2019	46,067.2	4,612.6
2020	52,276.5	5,995.5
2021E	61,955.6	7,718.7
2022E	72,460.6	11,410.1
2023E	76,825.2	12,697.6

财务指标

指标	2019	2020	2021E	2022E	2023E
ROE	9.2%	8.5%	11.9%	15.8%	15.9%
ROA	2.4%	2.9%	3.2%	4.6%	4.8%
ROIC	5.2%	5.8%	6.4%	7.5%	7.8%
净利润率	10.0%	11.5%	12.5%	15.7%	16.5%

资产负债表

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
资产总额 (百万元)	347,638.9	381,746.0	423,968.3	428,557.2	446,643.2
负债总额 (百万元)	257,356.1	265,256.3	301,612.7	282,172.9	274,880.9
股东权益 (百万元)	90,282.8	116,489.7	116,509.7	132,120.6	148,588.7

现金流量表

项目	2019	2020	2021E	2022E	2023E
经营活动现金流 (百万元)	26,069.2	31,127.8	40,610.9	39,353.3	63,196.8
投资活动现金流 (百万元)	-26,301.8	-27,567.4	-61,721.9	-15,745.9	-29,642.9
融资活动现金流 (百万元)	3,320.0	308.0	10,665.6	-22,766.9	-33,204.7