医药行业2019年度投资策略报告：政策频出行业如履薄冰，机会险中求-20181224-华融证券-39页-1mb

医药行业2019年度投资策略报告总结

核心内容

2018年医药行业整体表现中等偏上，跌幅为 $-19.50%$，跑赢沪深300指数1.57个百分点。受药品带量采购、医保控费、仿制药一致性评价等政策影响，行业个股分化加剧，需在分化中挖掘细分行业优质企业。医药行业当前估值处于历史相对低位，PE为26.86倍，高于全部A股及沪深300，显示市场对其未来增长的预期。

主要观点

• 政策影响显著：医改政策持续推动医药行业向精细化、高效化发展，特别是医保控费政策对仿制药造成短期承压。
• 行业分化明显：生物医药、医疗器械和医疗服务板块表现优于整体医药行业，而医药流通和中药饮片板块表现较弱。
• 老龄化与慢病推动需求：人口老龄化趋势加速，65岁以上人群慢性病患病率高达 $64.5%$，推动医疗服务需求持续增长。
• 创新药价值凸显：创新药在市场环境中的配置价值更加明显，具备强大研发能力和良好现金流的企业有望在2019年获得超额收益。
• 医药流通集中度提升：零售药店分类分级管理政策推动行业集中度提升，未来“二八分化”趋势明显，马太效应加剧。
• 原料药行业景气度提升：环保趋紧、供给侧改革、贸易摩擦等因素推动原料药行业向高端特色原料药、专利原料药转型，行业集中度有望持续提升。

关键信息

1. 医药行业表现

• 2018年医药行业跌幅为 $-19.50%$，排名第8位。
• 2018年三季度医药行业收入和净利润增速上升，整体改善。
• 疫苗、医疗服务龙头企业表现突出，如智飞生物、通策医疗、爱尔眼科等。

2. 医药流通行业

• 零售药店分类分级管理政策推动集中度提升，行业面临内部洗牌。
• 2017年全国零售连锁药店销售额占比仅为 $17.5%$，远低于医药批发企业。
• 处方药外流和医药电商推动零售药店结构转型，利好连锁药店。

3. 医疗服务行业

• 人口老龄化加速，65岁以上人口占比 $11.4%$，慢性病患病率高。
• 《进一步改善医疗服务行动计划》推动医疗服务向信息化、智慧化发展。
• 民营医院受益政策红利，但发展仍受制于优质医生资源。

4. 生物制品行业

• 疫苗和血液制品行业受政策影响较小，具有较高的市场增长潜力。
• 疫苗行业需求持续增长，尤其二类疫苗自费属性明显，不受医保控费影响。
• 血液制品行业资源稀缺，需求稳定，未来市场有望扩大。

5. 原料药行业

• 原料药行业因环保趋紧、供给侧改革和贸易摩擦等因素，景气度提升。
• 行业集中度持续提升，向高端特色原料药和专利药原料药发展。
• 重点推荐新和成、浙江医药、仙琚制药、普洛药业等。

6. 仿制药行业

• 受带量采购和一致性评价影响，仿制药行业面临短期承压。
• 仿制药企业需从渠道型向成本型转变，加强原料采购议价能力、优化生产流程、降低销售费用。
• 高端仿制药和生物类似药成为未来发展方向，如恒瑞医药、科伦药业等。

投资策略

• 关注创新药：支持创新药研发企业，尤其是具备国际化视野和研发实力的企业。
• 重视医疗服务：老龄化和慢病趋势推动医疗服务行业持续发展，关注民营医院和智慧医疗相关企业。
• 布局医药流通：关注零售连锁药店龙头，受益于政策带来的行业集中度提升。
• 聚焦原料药：关注高端特色原料药和专利药原料药企业，如维生素、氨基酸、抗生素等。
• 谨慎对待仿制药：仿制药企业需加强降本增效能力，关注具备研发管线和成本控制能力的企业。

风险提示

1. 若 $4+7$ 政策全国联动，市场可能进一步恐慌。
2. 各类新药研发进程不达预期。
3. 药品安全事件可能对行业造成冲击。

图表概览

• 图表1：中信一级行业涨跌幅
• 图表2：医药行业与全部A股及沪深300的PE比较
• 图表3：医药各子行业涨跌幅情况
• 图表4：医药及子行业营业收入同比增速
• 图表5：医药及子行业净利润同比增速
• 图表6：2018年涨幅前10个股
• 图表7：剔除次新股后涨幅前10个股
• 图表8：2018年跌幅前10个股
• 图表9：零售药店分类分级管理标准
• 图表10：2017年药品批发企业销售额TOP10
• 图表11：2017年药品零售企业销售额TOP10
• 图表12：2005-2017年医药流通行业销售情况
• 图表13：2017年医药流通行业销售品类占比
• 图表14：典型样本城市零售药店销售品类结构
• 图表15：2015年美国连锁药店TOP3销售额
• 图表16：2015年美国连锁药店TOP3开店数量
• 图表17：2015年日本连锁药店TOP10销售份额
• 图表18：2015年日本连锁药店销售品类占比
• 图表19：2010-2017年公立医院药品销售收入
• 图表20：2017年药品销售三大终端市场份额
• 图表21：中国出生率、死亡率及自然增长率
• 图表22：中国65岁及以上人口趋势图
• 图表23：健康医疗大数据投资市场规模预测
• 图表24：鼓励社会资本举办医疗服务机构相关政策
• 图表25：公立医院诊疗人次
• 图表26：民营医院诊疗人次
• 图表27：公立医院卫生技术人员
• 图表28：民营医院卫生技术人员
• 图表29：A股上市公司重磅产品目录
• 图表30：人血白蛋白和静注人免疫球蛋白市场情况
• 图表31：我国血制品主要人均保有量
• 图表32：原料药分类及发展分析
• 图表33：部分原料药价格列表
• 图表34：近年来重大医保政策
• 图表35：中美日医疗卫生支出占GDP比重
• 图表36：4+7城市药品集中采购拟中选名单降价幅度
• 图表37：原料制剂一体化企业与制剂企业毛利率比较
• 图表38：2017年制剂企业销售费用/营业收入比较
• 图表39：国内仿创龙头恒瑞与国际龙头毛利率比较
• 图表40：主要癌症对应突变靶点及相关药物
• 图表41：2018年17种肿瘤药纳入医保目录
• 图表42：A+H企业单抗药物研发进展
• 图表43：国内医疗器械企业分类
• 图表44：部分地区鼓励采购国产医疗器械政策文件
• 图表45：国内外药品与器械占比
• 图表46：血糖仪国内外企业毛利率比较
• 图表47：2019年重点推荐上市公司盈利预测情况