20230706-天风证券-上声电子_汽车声学产品领先供应商_申购建议_积极申购_10页_924kb

上声电子可转债投资分析总结

转债概况

• 发行代码：118037.SH
• 发行规模：52亿元
• 债项与主体评级：A+/A+
• 转股价：47.85元/股
• 转股价值（截至2023年7月3日）：99.9元/股
• 债底（按A+级中债收益率计算）：72.78元
• 票息平均值：137元，到期补偿利率11%
• 其他条款：市场化条款，乐观摊薄风险可达27.17%
• 申购建议：积极申购，预计上市价格约17.3元，溢价率约73%

公司基本面

上声电子成立于1992年，是国内领先的汽车声学产品方案供应商。

• 地理覆盖：内销占比56.42%，外销占比43.58%，出口至美国、德国等国家。
• 财务表现：2022年营收增长35.9%，净利润增长43.7%；股票弹性高，PE（TTM）为79.015倍，处于同业较高水平。
• 行业地位：车载扬声器全球市场占有率达12.92%-12.95%，与大众集团、通用集团等知名厂商合作。
• 风险：持续技术创新、存货跌价、无实际控制人、原材料价格波动和新增产能消化。

行业前景

• 汽车行业处于技术迭代期，“新四化”推动整合，新能源汽车市场快速增长，预计到2025年渗透率将达20%左右。
• 上声电子深耕汽车声学领域，产品如车载扬声器、车载功放和AVAS受益于新能源汽车需求提升。
• 全球交付能力强，通过全球化生产布局（中国、捷克、巴西等）提升竞争力。

风险因素

• 创新风险：技术快速变化可能导致竞争力下降。
• 财务风险：原材料价格上涨影响毛利率，公司无股权质押但估值较高。
• 其他：可转债违约风险、价格波动风险、转股摊薄风险等。

投资建议

• 建议积极申购，转债发行规模较小，债底保护不足，市场预期溢价空间大。
• 长期关注公司基本面，新能源汽车增长可能带动业绩提升，但需警惕行业波动和竞争风险。