20180529-财通证券-贝达药业-300558.SZ-稀缺的肿瘤创新药行业标杆_迎创新红利蓄势起_34页_2mb

贝达药业（300558）投资分析总结

核心内容

贝达药业是一家专注于恶性肿瘤、糖尿病、心血管病等重大疾病治疗的创新药平台型与标杆公司。公司凭借自主研发和对外并购的方式不断丰富研发管线，目前在研项目超过30项，其中7项处于临床阶段，包括CM082、MIL60和X-396等，均处于III期临床试验阶段，预计未来将陆续获批上市。公司2018年首次覆盖，投资评级为“买入”，目标价为85.0元。

主要观点

• 行业趋势：中国抗癌药物市场正在快速成长，创新药将成为未来十年医药行业最重要的投资主线之一。
• 核心产品：埃克替尼是国内首个自主研发的小分子靶向抗癌药，累计销售额突破40亿元，2018年有望进入持续放量期。
• 市场潜力：埃克替尼在肺癌治疗领域具有显著的性价比优势，有望在未来几年内市占率超过50%。
• 研发管线：公司通过自主研发和战略合作，构建了丰富的研发管线，涵盖抗肿瘤、糖尿病治疗、心血管药物等多个领域。
• 销售模式：公司采用经销商负责物流配送、公司负责学术推广的销售模式，已在国内建立起覆盖全国的营销网络。

关键信息

市场数据

• 收盘价：63.83元（2018-05-28）
• 一年内最低/最高：49.88/76.82元
• 市盈率：114.0倍
• 市净率：12.30倍

基础数据

• 净资产收益率(%)：32.88
• 资产负债率(%)：11.0
• 总股本(亿股)：4.01

盈利预测与投资评级

• 2018-2020年EPS：0.66 / 0.78 / 1.04元
• 对应PE：102 / 86 / 65倍
• 合理市值：不低于350亿元
• 投资评级：买入

风险提示

• 核心产品销售不达预期
• 研发进度不达预期

研发管线与产品亮点

1. 埃克替尼

• 销售额：累计超过40亿元
• 适应症：晚期非小细胞肺癌的一线和二线治疗
• 市场表现：2017年样本医院销售额达2.98亿元，市占率近40%，有望成为第一
• 临床进展：预计2018年进入持续放量期，未来3年增速预计为25-30%，销售峰值预计达到20亿元

2. X-396（爱沙替尼）

• 定位：第二代ALK抑制剂
• 临床进展：正在进行III期临床试验，预计2019年提交上市申请
• 市场空间：预计约18-28亿元

3. CM082（Vorolanib）

• 定位：多靶点抗肿瘤药物，有望成为全球第一个有效治疗wAMD的口服药
• 临床进展：国内III期临床试验中，预计2020年申报生产，2021年左右获批
• 市场空间：预计超过50亿美元

4. MIL60（贝伐单抗生物仿制药）

• 定位：贝伐单抗生物仿制药，用于治疗多种实体瘤
• 临床进展：正在进行III期临床试验，预计2018年获批上市
• 市场空间：预计超过10亿元

5. 帕妥木单抗

• 定位：抗结直肠癌药物，国内尚未获批
• 临床进展：正在申报生产，预计2018年获批上市
• 市场空间：预计超过50亿元

市场销售能力

• 埃克替尼累计销售超过40亿元，证明公司强大的市场销售能力。
• 公司销售模式采用经销商负责物流配送、公司负责学术推广，已在国内建立广泛的营销网络。
• 销售团队具有强大的执行力，能够将学术影响转化为产品认可。

公司介绍

贝达药业是一家以自主知识产权创新药物研究和开发为核心，专注于恶性肿瘤、糖尿病、心血管病等重大疾病治疗的国家级高新技术企业。公司拥有800多名员工，其中本科及以上学历占比高，为公司提供了持续的创新动力。

财务比率

• 营业收入增速：2018年预计回升
• 净利润增速：2018年预计回升
• 期间费用率：有所上升，主要是管理费用增加
• 销售毛利率：稳健
• 净利率：有所下滑，主要由于核心产品降价

图表目录

• 图1：全球抗肿瘤药物规模已超1000亿美元
• 图2：中国药品市场规模未来将超万亿
• 图3：我国样本医院药品市场销售稳健增长
• 图4：我国样本医院肿瘤药销售规模逐渐扩大，占比排位第四
• 图5：我国抗肿瘤药物市场已超1000亿规模
• 图6：东亚NSCLC患者基因突变类型：EGFR突变率约占一半
• 图7：我国肺癌药物市场规模稳健增长
• 图8：我国肺癌小分子靶向药市场规模快速增长
• 图9：埃克替尼销售额稳步增长
• 图10：第一代EGFR-TKI药物埃克替尼国内市占比近40%
• 图11：埃克替尼纳入医保后销售有望继续放量增长
• 图12：近三年埃克替尼销售量高速增长
• 图13：埃克替尼赠药规模平稳增长
• 图14：公司研发人员团队合理、研发经验丰富
• 图15：公司员工教育程度高，人员梯次合理
• 图16：公司研发投入保持高速增长
• 图17：克唑替尼国内样本医院销售额稳健增长
• 图18：舒尼替尼国内样品医院销售额
• 图19：舒尼替尼全球销售额
• 图20：2016年全球wAMD治疗药物市场达到84亿美元
• 图21：VEGF单抗阿柏西普与雷珠单抗占据全球眼科药物前两位
• 图22：贝伐单抗国内样本医院销售额稳步增长
• 图23：公司营业收入增速近期轻微回落
• 图24：公司净利润增速近期有所回落

表格目录

• 表1：公司财务及预测数据摘要
• 表2：全球抗肿瘤药销售额TOP10均是靶向药物，小分子居多
• 表3：我国癌症发病率TOP10（发病人数/10万）：肺癌居首位
• 表4：我国癌症死亡率TOP10（死亡人数/10万人）：肺癌居首位
• 表5：第一代EGFR-TKI一线治疗药物比较：市场性价比较高
• 表6：公司研发管线丰富，抗肿瘤为主
• 表7：非小细胞肺癌ALK抑制剂治疗药物对比：爱沙替尼潜力巨大