20230718-东吴证券-固收深度报告_城投挖之掘金江苏系列（三）_走进宜兴存续AAA级城投债发行主体_26页_1mb

宜兴市经济财政与城投债分析

城市概况

• 宜兴市GDP 2022年为22,367.2亿元，同比增3.2%。
• 产业结构为第二产业为主（占比52.6%），第三产业稳步增长。
• 主要产业：电线电缆、环保、环保装备、生命健康等，拥有“陶都”美誉。

经济财政与债务负担

• 2022年一般公共预算收入1,317.2亿元，财政自给率69.74%。
• 地方债务率36.7%，较2021年上升6.4pct，主要受财政收入下滑和地产修复预期影响。

城投债市场

• 存续AAA级城投债共7家平台，AA+评级占优，AAA评级缺失。
• 债券期限中长期化，分档为1年内2560亿、3-5年1.54万亿。
• 利差分布：AA+现利差3889%分位，AA现利差3063%分位，AAA利差5105%，短期债利差收窄机会较少。

推荐关注主体

1. 江苏宜兴环保科技工业园发展集团有限公司（AA）

• 经营分析：
  • 收入结构：工程施工业务占比提升（2022年营收占比66.1%），但安置房业务下滑致2022年营收同比减31.1%。
  • 盈利能力：2022年销售毛利率下滑至8.59%，主要因租赁业务成本上升。
• 偿债压力：
  • 现金短债比由2.23倍降至0.73倍，短期流动性压力增大。
  • 有息债务5,024亿元，长期偿债能力稳定，信用利差处低位。
• 推荐理由：
  • 业务结构改善中，政府支持壁垒高。
  • 2023年新发企业债估值偏低（分位数51.2%），安全边际较好。
  • 机构持仓总市值94.06亿，市场关注度高，短期建议积极配置。

2. 江苏陶都城市发展投资有限公司（AA）

• 经营分析：
  • 收入结构：工程施工业务占主导，土地整理收入波动大，2022年营收同比减40.55%（土地业务收缩所致）。
  • 盈利能力：2022年销售毛利率12.99%，经营性收入依赖政府补贴10亿元。
• 偿债压力：
  • 现金短债比下滑至0.52倍，货币资金减少。
  • 资产负债率60.62%，长期债务占比提升。
• 投资建议：
  • 现价估值高位，短期调整机会较佳，长期依赖土地整理恢复需观察。

总体结论与风险

操作建议汇总

• 推荐主体：江苏宜兴环保科技工业园发展集团（AA）在估值洼位和盈利改善上更具优势。
• 风险认知：
  • 城投政策变化可能引发信用利差波动。
  • 高收益债（如陶都城投）需规避流动性风险，低评级主体需慎防集中偿付压力。

风险提示

• 城投政策收紧或土地修复滞后加剧债务压力。
• 数据统计存在延迟与偏差可能影响结论准确性。