20230816-东吴证券-固收深度报告_城投挖之掘金江苏系列（六）_走进启东存续AAA级城投债发行主体_26页_1mb

报告摘要

核心观点总结：
- 启东市产业结构优化中高端化，经济财政基本面稳健；债务率较高需关注风险。
- AA+级AA级发债主体评级良好，融资结构稳健，到期节奏均衡。
- 2023年信用利差收窄明显，AAA级债信用溢价具博弈空间，企业债仍具吸引力。
启东市概况与经济债务分析：
- 区域定位：南通市代管县级市，面积1204平方千米，人口密集，临江濒海、交通优越。
- 产业转型：聚焦“两主两新两优”产业升级，数字经济、生物医药、新能源产业集群形成。
- 经济表现：2022年GDP1390.15亿元，增速8.2%，人均GDP14.5万元，排全国百强第17。
- 债务压力：2022年债务率511%，同比增134pct，显中高等收入依赖土地财政。
启东城投分析：
- 财务数据：
  2022年营收398.3亿元，毛利率92.8%，净利规模上升；债务快速扩张至3110.6亿，资产负债率59.57%；现金短债比0.55，再融资压力低位。
- 信用结构：
  债券83%为私募债，长期债占比高（48%），期限分布稳健；信用利差全收窄，尤其是私募债估值修复显著。
锦汇集团分析：
- 财务数据：
  2022年营收75.3亿元，净利润仅13.9亿元，毛利率下滑至18.5%；债务规模941.6亿元，现金流波动但银行未使用授信充足（797.2亿）。
- 信用结构：
  债券占比多样，以私募债为主，信用利差历史低位；债券期限分散，28%为短期，金融资产受限（商品抵质押规模大）风险可控。
投资建议与风险提示：
- 重点推荐：启东城投，其债券品种丰富，利差低，企业债仍有配置空间。
- 建议操作：高风险偏好投资者考虑信用利差修复机会；净资产端保守者优先中长期债。
- 风险提示：政策抑制、数据时效性、信用风险超预期、货币政策变化。