固收深度报告：城投挖之掘金江苏系列（二），走进昆山存续AAA级城投债发行主体-20230717-东吴证券-26页_910kb

报告摘要

本报告聚焦昆山市AAA级城投债发行主体，从经济财政、城投债市场、主要发债主体分析等维度，深入探讨昆山市的信用资质、债务结构、融资能力及市场机会，为投资者提供参考。

产业结构：以制造业为主导，重点发展高端装备制造、电子信息、汽车零部件等产业，同时拓展生物医药、新能源与环保、现代服务业等。
经济财政：2022年GDP达5,006.66亿元，居江苏省县级市第一；一般公共预算收入430.18亿元，财政自给率连续三年在110%以上，财政实力强劲。
债务情况：2022年地方债务率为271%，较2021年上升53个百分点，但随着疫后经济修复，债务率处于可控范围。
城投平台：共10家，均在AA级及以上，融资能力较强，发行成本低于全省均值约57BP，主要发行公司债和中期票据，融资节奏与项目周期匹配度高。

业务范围：涵盖燃气、水务、房地产及类金融业务，其中燃气和水务业务具有区域垄断性。
业绩表现：
- 2019-2022年营业收入波动，但总体增长，2022年营收45.75亿元。
- 销售毛利率波动，但燃气和水务板块稳定，盈利能力整体稳健。
- 2022年因房地产板块结算影响，毛利率和净利润下降。
债券情况：
- 存续债券7只，规模65亿元，以公司债为主，占38.4%，中期票据和超短融分别占30.7%和剩余部分。
- 债券估值总体合理，超短融因收益率回升出现调整机会，公司债和中期票据利差虽偏低，但近期小幅走扩，性价比回升。

业务范围：主要负责安置房及商品房建设与销售、棚改资金转贷、酒店服务等，具备区域垄断性及政府支持。
业绩表现：
- 营业收入较为平稳，但2022年小幅下滑，主要受安置房销售影响。
- 销售毛利率逐年下降，盈利能力受房地产市场影响较大。
债券情况：
- 存续债券12只，规模82亿元，以私募债为主，占比67.07%，企业债和中期票据分别占比20.73%和6.10%。
- 信用利差处于历史低位，但近期有所走扩，私募债及企业债具有波段操作机会。

主体	主体评级	存量债券规模（亿元）	资产负债率	现金短债比	债券类型占比	信用利差（BP）
昆山创控	AAA	65	64.04%	3.53倍	公司债38.4%	32.32%
昆山城投	AAA	82	68.84%	0.6倍	私募债67.07%	29.79%

重点推荐：昆山创业控股集团有限公司（昆山创控），因其主体评级为AAA，存量债券规模65亿元，均为公开债，兑付保障度高，短期偿债能力强。
投资策略：
- 关注估值偏低的中期票据，其性价比有所回升。
- 考虑市场倾向强资质区域下沉策略，昆山创控的市场关注度有望提升。
- 建议择时把握城投板块调整机会，尤其是高评级主体。

相关研究：
- 《城投挖之掘金江苏系列（一）：江苏全域，哪里还有收益挖掘空间？》2023-06-20
- 《“隐秘的角落”系列之二：江苏高收益城投主体挖掘之泰州篇》2023-07-10
- 《“隐秘的角落”系列之一：江苏高收益城投主体挖掘之徐州篇》2023-05-17
图表目录：
- 图1：昆山市行政区划
- 图2：昆山A股上市企业行业分布
- 图3：昆山市三大产业结构比
- 图4：2016-2022年昆山市综合财力分布
- 图5：2018-2022年昆山市地方债务率
- 图6：昆山市平台行政级别分布
- 图7：昆山市平台主体评级分布
- 图8：昆山国创存量债券到期规模分布
- 图9：昆山市存量城投债券类型分布
- 图10：昆山市存量城投债到期规模分布
- 图11：昆山市城投债票面利率分布
- 图12：昆山市各评级城投信用利差
表格目录：
- 表1：昆山产业发展规划相关文件
- 表2：2022年苏州市部分区及县级市经济财政指标
- 表3：昆山市城投主体信息一览
- 表4：昆山创控存量债券信息一览
- 表5：昆山城投存量债券信息一览
- 表6：昆山市城投主体按持仓机构数量排序结果