20230112-国信证券-安踏体育-02020.HK-四季度经营韧性良好_近期恢复节奏向好_7页_404kb

报告摘要

安踏体育（02020.HK）总结

核心内容

安踏体育在2022年四季度面临经营环境的显著转弱，但公司通过动态管理保持了相对良性的库存和折扣水平，有利于疫后快速复苏。整体来看，公司在逆境中展现出较强的经营韧性，预计2022~2024年净利润分别为72.0/92.3/112.6亿元，同比增长-6.8%/28.3%/22.0%。基于国内疫情管控放开及品牌服饰板块复苏确定性增强，上调合理估值区间至129~133港元，对应2023PE为33x-34x，维持“买入”评级。

主要观点

四季度零售表现：
- 安踏品牌零售金额同比增长负高单位数，FILA品牌零售金额同比增长负低双位数，其他品牌实现低双位数正增长。
- 安踏库销比和折扣环比持平，库龄结构改善；FILA库销比环比改善，接近正常水平。
- 线下流水增长负中双位数，但12月闭店率大幅减少，线上增长显著。
- 2022全年流水增长低单位数。
恢复预期：
- 疫情放开后，线下客流加速恢复，公司对春节销售增长信心增强。
- 预计2023年Q2复苏势头良好，全年线下有望回归双位数增长，线上增长更快。
- FILA品牌在优化举措落地后成长可期，库存预计一个季度后恢复正常。
品牌策略与增长动力：
- 安踏继续坚持专业定位，推动篮球和跑步品类，提升品牌关联度。
- FILA保持健康发展，提升时尚度和渠道运营效率。
- 新品牌受益于细分新兴运动赛道的高景气，正快速增长贡献增量。
投资建议：
- 看好疫后业绩恢复弹性，细分景气赛道品牌有望贡献增量。
- 维持“买入”评级，合理估值区间上调至129~133港元。

关键信息

2022年四季度经营情况

品牌	零售金额增长	库销比	折扣率	线下情况
安踏	负高单位数	环比持平	环比持平	负中双位数
FILA	负低双位数	环比改善	环比持平	负中双位数
其他品牌	低双位数	环比小幅增加	基本维持	低双位数

2022全年业绩表现

安踏品牌：低单位数正增长
FILA品牌：负低单位数增长
其他品牌：20-25%正增长

盈利预测与估值

年份	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	每股收益（元）	市盈率（PE）	市净率（PB）	EV/EBITDA
2022E	52,678	7,195	2.65	35.9	7.85	29.4
2023E	61,506	9,229	3.40	28.0	6.88	23.7
2024E	71,436	11,256	4.15	22.9	6.14	20.2

可比公司估值表

公司代码	公司名称	投资评级	收盘价（人民币）	2021A EPS	2022E EPS	2023E EPS	2024E EPS	2021A PE	2022E PE	2023E PE	2024E PE
2020.HK	安踏体育	买入	95.08	2.87	2.65	3.40	4.15	33.1	35.9	28.0	22.9
2331.HK	李宁	买入	63.44	1.60	1.81	2.27	2.83	39.6	35.1	27.9	22.4
0QZ6.L	耐克	无评级	828.86	24.29	19.69	24.96	29.83	34.1	42.1	33.2	27.8
ADS.DF	阿迪达斯	无评级	1054.58	54.47	69.84	84.59	100.43	19.4	15.1	12.5	10.5
LULU.O	露露柠檬	无评级	2021.03	48.52	64.16	73.45	84.45	41.7	31.5	27.5	23.9
平均值	-	-	-	-	-	-	-	33.7	30.9	25.3	21.2