20230112-国盛证券-安踏体育-02020.HK-2022Q4流水波动_健康营运_2023待复苏_3页_549kb

安踏体育（02020.HK）总结

核心内容

安踏体育在2022年第四季度面临一定的流水波动，但整体上保持健康运营，并预计2023年将逐步复苏。公司多品牌战略持续推进，旗下各品牌表现分化，其中安踏品牌短期表现承压，但长期升级计划稳步推进；Fila品牌在电商渠道表现亮眼，库存管理有所改善；其他品牌则在品牌力提升和新兴运动趋势带动下保持稳健增长。

主要观点

• 2022Q4经营情况：

  • 安踏品牌流水同比下滑高单位数，全年增长低单位数，预计线上表现优于线下。
  • Fila品牌流水同比下滑10%-20%低段，全年下滑低单位数，但电商增速在40%以上。
  • 其他品牌流水同比增长10%-20%低段，全年增长20%-25%，受益于品牌力提升和小众运动热潮。

• 2022全年业绩展望：

  • 公司预计2022年收入增长约10%，但利润或有下滑。
  • 收入层面受直营渠道占比提升影响，Q4流水低迷直接影响收入。
  • 利润层面受折扣加深和费用增加影响，但合营公司利润贡献有望部分弥补。

• 2023年展望：

  • 受消费环境波动和高基数影响，Q1终端表现或仍承压。
  • 消费环境复苏迹象明显，公司预计2023全年表现将有所改善。

关键信息

• 盈利预测：

  • 公司2022-2024年归母净利润预测分别为72.27亿元、91.08亿元、113.46亿元。
  • 当前股价为109.7港元，对应2022/2023年PE分别为36倍和28倍。

• 财务表现：

  • 收入增长：2022年收入预计增长9.0%，2023年增长16.8%，2024年增长17.9%。
  • 净利润：2022年净利润预计为7694百万元，2023年预计为9696百万元，2024年预计为12080百万元。
  • 毛利率：保持稳定增长，从2020年的58.2%增长至2024年的预计63.2%。
  • 净利率：从2020年的14.5%增长至2024年的预计15.3%。
  • ROE：从2020年的21.6%增长至2024年的预计24.6%。
  • 资产负债率：从2020年的50.2%上升至2024年的预计45.5%。
  • P/B：从2020年的10.0倍下降至2024年的预计5.3倍。
  • EV/EBITDA：从2020年的25.4倍下降至2024年的预计14.9倍。

• 投资建议：

  • 维持“买入”评级，认为公司作为全球运动鞋服龙头之一，多品牌布局成果显著，具备长期增长潜力。

风险提示

• 疫情持续时间或范围超出预期
• 终端需求下滑
• 多品牌及海外业务发展受阻
• 人民币汇率波动对业绩造成影响

财务报表概览

资产负债表（单位：百万元）

现金流量表（单位：百万元）

利润表（单位：百万元）

主要财务比率

总结

安踏体育在2022年Q4面临一定的销售压力，但整体运营健康，长期增长策略持续推进。Fila品牌电商表现强劲，库存管理有所改善，其他品牌则在品牌力和新兴运动趋势的带动下保持稳健增长。尽管2022年利润或有下滑，但公司对2023年表现持乐观态度，预计全年业绩将逐步复苏。当前公司估值合理，维持“买入”评级。