建筑与工程行业2019年年报前瞻：子行业分化，龙头愈强-20200202-长江证券-23页_1mb

建筑与工程行业2019年年报前瞻总结

核心内容

2019年建筑与工程行业整体表现较为平淡，基建投资未见明显改善，但行业龙头集中度显著提升，订单和收入增速优于行业平均水平。不同子行业表现分化明显，房建、工程咨询、钢结构和化学工程子行业表现相对较好，而装饰和园林子行业则面临较大压力，业绩大幅下滑甚至亏损。

主要观点

1. 基建投资未见明显改善

• 政策支持不断：2019年政策层面仍持续对基建提供支持，包括“六稳”、补短板、信息网络建设等。
• 资金约束严重：尽管政策积极，但基建投资增速仅为3.8%，与2018年持平，资金缺乏是主要原因。
• 专项债与城投债：专项债和城投债多用于非基建领域，如棚户区改造、土地储备，对基建投资的支持有限。
• 基金配置比例创新低：2019Q4基金配置建筑板块比例仅为0.25%，低于标配，板块表现垫底。

2. 基建央企表现突出

• 市占率提升：8家建筑央企前3季度新签订单同比增速达12.9%，高于行业整体的4.4%。
• 投资收益贡献：部分央企通过出售高速公路资产，降低资产负债率并增加投资收益，如中国中铁、葛洲坝。
• 在手订单充足：主要基建央企在手订单充足，保障全年业绩稳健增长。

3. 房建行业收入确认加快

• 地产竣工加快：2019年房地产竣工面积增长明显，带动房建企业收入确认提速。
• 订单持续增长：房建企业订单增长较快，提供全年业绩提速的支撑。
• 全年业绩提速：预计2019年房建行业收入确认进一步加快，业绩有望提速。

4. 工程咨询行业需求复苏

• 需求底部回升：随着“十四五”规划筹备，工程咨询行业需求在2019Q4出现复苏。
• 民营龙头表现稳健：民营勘设企业如苏交科、中设集团，表现优于行业整体。
• 全年业绩企稳：预计全年工程咨询行业业绩增速将有所回升。

5. 装饰行业业绩大幅下降

• 资金约束明显：装饰企业受融资限制，主动放缓扩张，订单增速由正转负。
• 行业整体亏损：7家装饰企业预计全年归属净利润同比大幅下降，降幅在88.1%至120.3%之间。
• 龙头逆势增长：金螳螂凭借营销和回款能力实现逆势增长，市占率进一步提升。

6. 园林行业面临融资困境与商誉减值

• 收入大幅下滑：园林行业前3季度收入同比下滑23.9%，归属净利润下滑75.1%。
• 商誉减值拖累：部分园林企业因商誉减值导致业绩进一步下滑。
• 寻求国资支持：行业龙头通过引入国资、发行优先股等方式寻求资产负债表修复。

7. 钢结构行业迎来增长机遇

• 政策推动：国家出台多项政策推动装配式建筑发展，钢结构行业进入提速阶段。
• 订单持续增长：主要钢结构企业订单保持较快增长，新签订单同比增速达47%。
• 盈利能力回升：钢价高位回落带动毛利率提升，钢结构行业业绩明显提速。

8. 化学工程行业多元化成效初显

• 订单回暖：中国化学新签订单持续回暖，尤其海外业务增长显著。
• 收入确认加快：订单逐步落地，带动收入确认提速，公司营收增速提升。
• 盈利能力增强：毛利率回升，精细化管理成效显著，全年业绩有望高增。

关键信息

• 基建投资增速：全年狭义基建投资增速为3.8%，与2018年持平。
• 央企市占率：8家建筑央企前3季度新签订单占比达31.17%，营收占比达18.93%。
• 房建收入增速：2019年前三季度房建收入同比增长17.68%，归属净利润同增13.34%。
• 装饰行业降幅：装饰行业全年归属净利润预计下降88.1%至120.3%。
• 园林行业亏损：10家园林企业预计全年归属净利润大幅亏损，范围在-15.3亿元至-29.9亿元之间。
• 钢结构毛利率：2019年前三季度钢结构行业毛利率达11.47%，同比提升0.53pct。
• 化学工程增长：中国化学预计全年归属净利润增长50%至70%，毛利率提升。

风险提示

1. 基建资金到位不及预期：若基建资金未能有效落实，可能影响行业整体增长。
2. 应收账款回收风险：部分企业面临应收账款回收压力，可能影响现金流和利润。

投资建议

• 看好龙头公司：如中国建筑、中国交建、中国铁建、中国中铁、苏交科、中设集团、中国化学。
• 关注政策支持：钢结构、工程咨询、房建等子行业受益于政策推动，有望迎来增长。
• 警惕行业风险：装饰、园林行业受融资和商誉减值影响较大，需谨慎对待。

图表目录

• 图1：2018年下半年以来中央经济工作会议、政治局会议表述一览
• 图2：2019年发改委披露的申报基建项目投资额同比实现回升
• 图3：2019年基建投资未见明显改善
• 图4：2019年前11月全国公路水运投资同增0.29%
• 图5：2019年全国铁路投资同增0.01%
• 图6：2019年财政对基建支出前高后低，基建相关银行贷款低位增长
• 图7：2019年非标融资持续收缩
• 图8：2019年专项债多投向非基建领域
• 图9：2019年信用债（大多为城投债）多用于借新还旧
• 图10：今年前3季度8家央企合计新签订单增速明显领先行业整体
• 图11：2019Q4基金配置建筑比例0.25%，进一步探底
• 图12：2019年建筑指数明显跑输大盘
• 图13：2019年末建筑板块PE、PB估值均已在历史底部区域
• 图14：2019Q1-3八家央企新签订单占比进一步提升
• 图15：2019Q1-3八家央企营收占比进一步提升
• 图16：近年基建子行业累计收入及同比
• 图17：近年基建子行业累计归属净利润及同比
• 图18：2019年来房地产竣工持续加快
• 图19：2019Q1-3三家央企房建新签订单仍维持较快增长
• 图20：近年房建板块收入及同比
• 图21：近年房建板块归属净利润及同比
• 图22：2019年前3季度4家央企合计新签勘设订单仍负增长
• 图23：中国建筑2019Q1-4勘设新签订单增速由负转正
• 图24：中国中铁2019Q1-4勘设新签订单增速由负转正
• 图25：近年勘设子行业收入及同比
• 图26：近年勘设子行业归属净利润及同比
• 图27：苏交科2019年前3季度业绩增速仍达到15.6%
• 图28：中设集团2019年前3季度业绩增速仍达到20.5%
• 图29：近年装饰子行业营收及增速
• 图30：近年装饰子行业归属净利润及增速
• 图31：地产竣工持续修复有望带来装饰需求改善
• 图32：2019年前3季度园林子行业收入规模下滑23.9%
• 图33：2019年前3季度园林子行业归属净利润下滑75.1%
• 图34：主要钢结构企业订单持续放量
• 图35：我国钢结构产量和占比
• 图36：近年钢结构子行业营收维持高增
• 图37：2019年以来钢结构子行业归属净利润明显提速
• 图38：中国化学海外业务拓展初显成效
• 图39：2016年以来中国化学新签订单持续回暖
• 图40：2017年以来中国化学营业收入迎来反转
• 图41：中国化学2019年盈利能力显著提升

表格目录

• 表1：部分央企资产出售情况一览
• 表2：截至2019H1主要基建央企在手订单充分
• 表3：8家勘设企业预计2019年业绩合计同增5.2%~25.0%
• 表4：2017Q1-2019Q4主要上市装饰企业订单情况
• 表5：7家装饰企业预计2019年业绩合计同降120.3%~88.1%
• 表6：截至2018年末21家园林企业商誉账面净额达69.5亿元
• 表7：10家园林企业预计2019年大幅亏损15.3亿元~29.9亿元
• 表8：2019年以来部分园林企业寻求国资入股、控股一览
• 表9：钢结构相关政策/文件中关于发展工程总承包相关表述
• 表10：重点标的盈利预测一览