钢铁行业2019年度业绩前瞻：普钢盈利回归，非钢业绩亮眼-20200202-长江证券-21页_2mb

钢铁行业2019年度业绩前瞻总结

核心内容概览

2019年钢铁行业整体呈现“增收不增利”的特征，行业基本面回归合理。钢价走势呈现倒“W”型，全年均价有所下移，而成本端维持强势，尤其是铁矿石和废钢价格大幅上涨，导致钢铁企业盈利受到挤压。然而，随着4季度的需求回暖和成本端趋缓，盈利环比有所改善。行业进入“增收减利”阶段，供给端产能置换和电炉钢弹性产能释放成为供给增长的主要驱动力，需求端则受到地产和制造业分化的影响，风险主要集中在地产需求。

2020年钢铁行业基本面预计呈现供需增速双双回落，但需求风险更大。供给端因产能置换高峰到来，产量或继续增长，但增幅趋于收敛。需求端则受地产投资放缓、制造业景气度回升等因素影响，出现分化趋势。投资方面，建议把握2020年第一季度的修复窗口，重点关注普钢、特钢和油气细分领域。

主要观点

1. 钢价走势

• 2019年钢价整体呈弱势震荡，呈现倒“W”型走势。
• 1~4月钢价上涨，5~8月下跌，9~11月反弹，11~12月回调。
• 上海螺纹和热轧现货均价同比分别下跌5.76%和7.60%。

2. 成本端表现

• 铁矿石、废钢价格强势上涨，焦炭价格相对弱势。
• 2019年铁矿石均价同比上涨38.74%，废钢上涨5.95%，焦炭下跌10%。
• 4季度铁矿石环比下跌15.19%，废钢环比上涨0.41%，焦炭环比下跌5.37%。

3. 盈利状况

• 2019年前11月中钢协重点钢企利润总额约1756亿元，同比下降37.33%。
• 4季度盈利环比改善，利润总额约434.72亿元，环比增长8.31%。
• 品种分化明显，普钢盈利下行，而特钢和油气领域表现亮眼。

4. 供给与需求

• 供给端主要受产能置换和电炉钢产能释放推动，粗钢产量预计突破10亿吨。
• 需求端受地产和制造业影响，地产基建相对景气，制造业疲弱。
• 需求风险主要来自地产，预计2020年地产投资增速将显著放缓。

5. 行业结构变化

• 钢铁产业链话语权有所弱化，利润率再分配趋势明显。
• 钢铁利润被原料挤压，尤其是铁矿石和废钢。
• 特钢和油气细分领域因需求结构性景气而表现突出。

关键信息

1. 2019年钢铁行业数据

• 钢价走势：倒“W”型，全年均价同比下跌。
• 成本端：铁矿石、废钢价格上涨，焦炭价格下跌。
• 盈利变化：全年盈利中枢下移，4季度盈利环比改善。
• 供需结构：供给增长主要来自产能置换，需求受地产影响，制造业相对疲弱。

2. 2020年行业展望

• 供给：产能置换高峰到来，产量有望保持正增长，但增幅收敛。
• 需求：总体需求增速回落，地产需求压力增大，制造业或企稳。
• 库存：受预期分歧和疫情影响，冬储累库高度结束，去化节奏放缓。
• 价格：预计继续高位回落，螺纹钢价高点或降至4000元/吨以内。
• 成本：矿石价格中枢回落，焦炭价格微降，成本端趋弱。
• 盈利：盈利降幅收敛，但绝对值可能下降。

3. 投资建议

• 修复窗口：2020年Q1为钢铁板块的修复窗口，建议把握。
• 重点公司：推荐中信特钢、方大特钢、三钢闽光、久立特材、永兴材料等。
• 投资策略：紧抓α龙头，关注低估值修复机会，普钢和特钢板块更具吸引力。

行业判断与风险提示

1. 行业判断

• 供需增速或双双回落，但需求风险更大。
• 2020年钢铁行业将进入相对平稳阶段，盈利有望改善，但需警惕需求端的不确定性。

2. 风险提示

• 供给端：产能置换项目可能带来阶段性供给趋紧。
• 需求端：地产需求或进一步下滑，制造业恢复不及预期。
• 政策风险：环保限产、电炉审批等政策执行可能影响行业走势。

图表与数据说明

• 图1：钢铁行业收入与盈利波动的理论“四周期”逻辑图。
• 图2：2019年钢价走势。
• 图3：2019年全年钢价走势。
• 图4：2019Q4冷轧价格相对坚挺。
• 图5：地产投资波动主导中上游商品需求。
• 图6：地产各环节增速维持高位。
• 图7：地产周期分化，一二线与三线对冲。
• 图8~11：中西部地产各环节相对景气。
• 图12~14：2019年粗钢产量增长主要来自产能置换。
• 图15~16：铁矿石、废钢和焦炭价格走势。
• 图17~19：铁矿石发货量、港口库存及疏港量变化。
• 图20：钢铁产业链利润被矿石大幅侵蚀。
• 图21~25：2019年上市钢企业绩及盈利变化。
• 图26：高端特钢产量大幅提升。
• 图27：油气开采与管道运输投资好转。
• 图28：无缝钢管库存处于低位。
• 图29：2020年产能置换净增产能高于2019年。
• 图30：2019年全国高炉产能利用率。
• 图31~34：地产销售、拿地、新开工及竣工数据变化。
• 图35~38：商品房销售与新开工、拿地与新开工关系。
• 图39：2019Q4钢铁板块基金重仓持股比例上升。

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