电力行业2019年年报前瞻：成本改善火电业绩向好，水枯承压澜沧江贡献显著-20200202-长江证券-11页_787kb

公用事业行业2019年年报前瞻总结

核心内容

本报告分析了2019年中国电力行业（包括火电、水电和电网）的经营情况与业绩展望，重点指出火电和水电行业在2019年的表现差异，以及影响其业绩的主要因素。

主要观点

火电：逆周期下的确定性改善

• 行业趋势延续：尽管2019年用电需求增速放缓，清洁能源发电量提升限制了火电发电空间，但火电行业仍实现了业绩显著改善。
• 成本改善驱动：2019年全国平均煤价显著下降，带动火电成本降低，成为业绩提升的关键因素。
• 四季度表现：四季度火电平均利用小时数增长33小时，电煤价格指数下降37.70元/吨，预计全年业绩增长势头良好。
• 业绩数据：2019年前三季度火电板块营收同比增长5.06%，归母净利润同比增长38.77%。

水电：来水差异与新机组增量效应

• 上半年表现较好：受厄尔尼诺现象影响，部分地区提前入汛，上半年水电发电量同比增长11.8%。
• 下半年来水偏枯：7月下旬以来，湖南、福建等地干旱，导致水电发电量同比增幅收窄，全年水电发电量同比增长4.8%。
• 新机组贡献显著：2019年澜沧江上游多个水电站投产，带动水电板块业绩增长11.23%。
• 四季度表现疲软：受长江中下游持续旱情影响，四季度水电利用小时数下降74小时，全年业绩增幅预计收窄。

关键信息

火电行业分析

• 影响因素：

  • 经济下行压力：规模以上工业增加值增速放缓，导致全社会用电量增长不及2018年。
  • 清洁能源挤压：水电、风电、核电等清洁能源发电量提升，影响火电出力空间。
  • 新增机组摊薄：2019年新增火电装机4092万千瓦，部分存量机组发电空间被压缩。

• 煤价变化：

  • 2019年5500大卡秦港动力末煤均价为587.08元/吨，同比下降9.22%。
  • 电煤价格指数全年下降约7%，四季度继续下降，成本改善趋势明显。

• 投资建议：

  • 推荐业绩相对煤价敏感性较高的华能国际和华电国际。
  • 建议关注福能股份和长源电力，后者受益于煤炭运输成本下降。

水电行业分析

• 来水差异：上半年与下半年分别属于不同水利年，水情差异显著。
• 新机组投产：2019年澜沧江上游多个水电站投产，包括黄登、大华桥、乌弄龙等，为水电板块带来增量。
• 四季度表现：受持续干旱影响，四季度水电利用小时数同比下降，全年业绩增幅预计收窄。
• 重点公司表现：
  • 华能水电：2019年前三季度归母净利润同比增长11.23%，但四季度业绩下滑。
  • 桂冠电力：同样受益于新机组投产，但四季度业绩增速放缓。

投资建议

• 火电板块：关注供需偏紧地区，优选业绩增长显著、煤价敏感性较低、估值具备安全边际的公司。
• 水电板块：推荐经营稳健、现金流充沛、具备较高装机增长空间的水电龙头，同时关注火电盈利修复潜力的公司。
• 重点推荐公司：华能国际、华电国际、福能股份、长源电力、国投电力。

风险提示

1. 电力供需恶化风险：若电力需求不及预期或供应紧张，可能影响火电盈利。
2. 政策推进不及预期风险：清洁能源政策或煤炭控制政策可能对火电行业造成不利影响。
3. 煤炭价格非季节性上涨风险：若煤价出现非季节性上涨，可能抵消成本改善带来的业绩增长。
4. 来水持续偏枯风险：若长江中下游干旱持续，将对水电板块业绩产生压力。

投资评级说明

• 行业评级：
  • 看好：行业相对表现优于相关证券市场代表性指数。
  • 中性：行业相对表现与相关证券市场代表性指数持平。
  • 看淡：行业相对表现弱于相关证券市场代表性指数。
• 公司评级：
  • 买入：公司涨幅大于10%。
  • 增持：公司涨幅在5%~10%之间。
  • 中性：公司涨幅在-5%~5%之间。
  • 减持：公司涨幅小于-5%。
  • 无投资评级：因信息不足或重大不确定性事件，无法给出明确评级。

联系方式

• 分析师：张韦华、金宁
• 联系人：宋尚骞、于倩
• 地址：
  • 上海：浦东新区世纪大道1198号世纪汇广场一座29层
  • 武汉：武汉市新华路特8号长江证券大厦11楼
  • 北京：西城区金融街33号通泰大厦15层
  • 深圳：深圳市福田区中心四路1号嘉里建设广场3期36楼

表格摘要