20180413-申万宏源-证券行业2018年一季报前瞻_龙头占优占先_行业再续分化_11页_714kb

证券行业2018年一季报前瞻总结

核心内容

2018年第一季度，证券行业整体业绩出现分化，龙头券商表现稳健，行业集中度持续提升。27家可比上市券商合计营收418.2亿元，同比下降8.4%，净利润169.1亿元，同比下降17.6%。其中，仅有5家券商实现营收和净利润的正增长，包括中信证券、国泰君安等龙头券商。

主要观点

1. 龙头券商表现优异

• 中信证券：1-3月营收46.3亿元，同比增长1.2%；净利润19.5亿元，同比增长10.7%。
• 国泰君安：1-3月营收55.9亿元，同比增长18.7%；净利润23.6亿元，同比增长1.9%。
• 行业集中度提升明显，龙头券商业绩稳增，市占率提升幅度较大。

2. 市场成交改善，增量资金入场

• 2018年1-3月日均股基交易额为5127亿元，同比增长6.1%。
• 5月起沪、深港通额度扩至520亿，6月A股纳入MSCI，预期将带动市场交投活跃度提升。

3. 信用业务稳增，龙头地位稳固

• 融资融券余额持续在万亿以上，30家券商中仅3家较上年下降，其余均增长。
• 月均两融余额前5名保持稳定，中信证券、国泰君安、广发证券分别位列第1、第2、第4。
• 股票质押未解押市值增长6.6%，前3名分别为中信证券、海通证券、国泰君安。

4. 投行业务集中度提升

• IPO规模同比下降39%，再融资规模同比下降21%，但债券承销规模同比增长9.4%。
• 投行业务CR3分别为41.7%、57.3%、32.4%，集中度显著提升。
• 首批CDR预计由龙头券商承接，IPO排队企业中拟发行股份数前3名分别为中信建投、中金公司、中信证券。

5. 自营业务分化明显

• 沪深300指数下跌3.28%，创业板指上涨8.43%，债市回暖，中证全债指数上涨2.14%。
• 自营固收类投资收益有望改善，而自营权益类投资则出现分化。
• 主动管理能力强的券商表现更优，如东证资管2017年末资管规模逆势增长39%。

6. 资管业务去通道持续

• 2018年2月末行业资管规模缩水2.2万亿，预计资管新规将加速落地。
• 主动管理能力强的券商受益，部分券商资管业务收入逆势增长。

关键信息

行业预测

• 2018年行业营收预计为3346亿元，同比增长7.5%。
• 净利润预计为1305亿元，同比增长15.5%。
• 核心假设包括全年市场日均股基成交额5600亿，平均佣金率3.2%；IPO融资规模2400亿，股权再融资规模13500亿；债券承销规模60000亿；自营业务投资收益率4.6%；融资融券全年日均余额11000亿。

投资建议

• 行业评级为“看好”，估值处于历史底部，具备防御价值。
• 首推中信证券、广发证券、海通证券。
• 龙头券商在传统领域和创新领域均具备优势，集中度提升趋势持续。

估值与排名

估值情况

• 2018年一季度券商板块PB估值在1.5-1.6倍之间，前五大券商PB估值在1.1-1.5倍之间。
• 估值处于历史底部，具备投资价值。

业务表现排名

• 经纪业务：中信证券市占率提升最多（+0.32pt），广发证券次之（+0.26pt）。
• 信用业务：中信证券、国泰君安、广发证券月均两融余额增长显著。
• 投行业务：CR3提升，中信建投、中信证券、中金公司表现突出。
• 自营业务：债市回暖，固收类收益改善，权益类分化。
• 资管业务：主动管理能力强的券商表现更优。

结论

证券行业在2018年一季度表现分化，龙头券商在业绩和市占率上占据优势。随着增量资金入场和资本市场改革的推进，行业集中度有望进一步提升。建议投资者关注龙头券商，如中信证券、广发证券、海通证券，因其在传统和创新领域均具备显著优势。