20191104-东兴证券-“不一样的财报解读”系列之2019年三季报：周期性回暖，结构性分化_18页_2mb

建筑行业2019年三季报分析总结

核心内容概览

2019年三季报显示，建筑行业整体呈现周期性回暖与结构性分化并存的特征。在经济下行压力与就业压力加大的背景下，基建托底属性凸显，成为逆周期对冲的重要工具。行业订单收入显著增长，但盈利能力仍面临挑战，尤其是毛利率下滑对整体业绩造成拖累。板块间分化明显，地方国企表现优于央企和民企，房建、水利及化工板块相对较好，而装修与园林板块则处于回调阶段。整体估值与仓位处于历史低位，具备修复潜力。

主要观点

• 基建托底属性增强：中央政策持续强化对基建的支持，基建投资稳步回暖，政策导向明确，投资动力充足。
• 订单收入增长显著：2019年Q3建筑业新签订单同比增长8%，头部央企订单改善明显，带动整体营收增速提升。
• 盈利能力承压：尽管营收增长，但毛利率下滑导致归母净利润和ROE持续回落，行业需关注盈利修复机会。
• 板块分化明显：地方国企表现优于央企与民企，房建、水利及化工板块增长较好，装修板块仍处转型期。
• 估值与仓位低位：建筑板块整体估值与仓位处于历史低位，具备较高性价比和配置价值。
• 政策与市场机会：建议积极配置基建产业链和钢结构/5G相关领域，重点推荐央企、地方国企及设计、PPP领域龙头。
• 风险提示：固定资产投资不及预期、地产调控政策、原材料价格波动、财务风险。

关键信息

1. 基建托底属性凸显

• 经济背景：2019年前三季GDP增速为6.2%和6%，整体经济降中趋稳，处于筑底阶段。
• 投资情况：基建投资增速为3.4%，环比提升0.3pp，同比提升3.2pp，政策发酵推动投资回暖。
• 政策支持：中央多次强调稳增长，基建作为主要对冲工具，未来投资有望持续稳定回升。
• 资金来源：专项债、城投债及PPP项目融资显著增长，资金支撑强劲。

2. 订单收入显著增长

• 行业整体表现：2019Q3建筑业新签订单同比增长8%，增速环比提升8.8pp，带动前三季整体新签订单增速回升至4.38%。
• 央企表现：四大央企新签订单逐季改善，中国建筑、中国中铁、中国铁建表现突出，中国建筑Q3新签基建合同同增21.65%，增速环比提升53pp。
• 民企回调：民企整体新签和归母增速显著下滑，主要受信用收紧与PPP清库影响。

3. 盈利能力承压

• 营收与归母增速：建筑板块Q3合计营收同比增长16%，归母增速同比下滑3pp，平均ROE为5.7%，同比下滑0.9pp。
• 毛利率下滑：板块毛利率为11.28%，同比减少0.37pp，主要受PPP/海外项目贡献减少及建材价格上涨影响。
• 费用变化：期间费率同比减少0.07pp，净利率同比降低0.17pp，财务费率显著下降。

4. 板块间业绩分化显著

• 地方国企表现亮眼：营收同比增长24.4%，归母同比增长16.3%，对上下游占款能力指标优于央企与民企。
• 房建板块增长稳健：营收/归母增长17.8%/14%，较上年同期提升7.8pp/7.7pp，规模前三公司归母增速分别达9.8%、50.2%、85.9%。
• 装修板块待修复：营收/归母增速为7.8%/−5.6%，多家龙头公司归母负增长，板块面临转型压力。
• 钢结构板块表现：剔除杭萧钢构和鸿路钢构后，板块营收/归母增速达16.1%/51%，未来受益于装配式建筑发展。

5. 估值与配置价值

• 估值低位：建筑板块PE为9.3倍，PB为0.95倍，PE/PB与沪深300比值降至0.77/0.66，估值处于历史低位。
• 基金配置：Q3基金持股建筑占全行业比例为1.64%，仍处历史低位，八大央企和长三角一体化标的受偏好。
• 个股表现：中装建设、农尚环境、城地股份等个股涨幅显著，而建科院、浙江交科、设研院等跌幅较大。

6. 投资建议

• 主线一：基建产业链龙头：推荐中国铁建、中国中铁、中国建筑、上海建工、山东路桥、中设集团、龙元建设等。
• 主线二：钢结构/5G相关标的：重点推荐鸿路钢构、精工钢构、杭萧钢构，以及中达安作为监理行业整合标的。

推荐标的汇总

基建产业链推荐标的

钢结构/5G相关领域推荐标的

风险提示

1. 固定资产投资不及预期；
2. 地产调控政策影响；
3. 原材料价格波动；
4. 财务风险。