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文档总结：实体融资依然很弱，信用趋势改善尚未出现

核心内容

本文档主要分析了2018年11月中国社会融资规模（社融）和货币供应量的变化趋势，指出实体融资持续疲软，信用扩张尚未出现明显改善。同时，对货币政策传导机制、宏观经济指标以及相关市场表现进行了评估，强调了当前经济环境下的挑战和政策需求。

主要观点

1. 实体融资持续走弱

• 11月新增社融1.23万亿元，同比少增3948亿元，显示实体融资需求依然偏弱。
• 表外融资继续大幅收缩，信托贷款、委托贷款和未成对汇票合计减少1904亿元，较去年同期多减3633亿元，降幅与上月基本持平。
• 地方政府债融资在11月转负，为-332亿元，同比少增2614亿元，表明地方政府融资能力受限。

2. 贷款结构不理想

• 11月新增信贷1.25万亿元，同比多增1267亿元，略高于预期。
• 票据融资是推动贷款增长的主要因素，11月票据融资2341亿元，同比多增1956亿元。
• 企业中长期贷款新增3295亿元，同比少增980亿元，显示实体经济融资需求不足。
• 居民中长期贷款基本与去年同期持平，但随着房地产需求回落，居民贷款增速将逐步放缓。

3. 货币增速承压

• 11月M2同比增速与上月持平，为8.0%，主要由财政存款短期大幅下降（减少6643亿元）支撑。
• 财政存款超季节性下行难以持续，对M2增速的支撑作用有限。
• M1同比增速继续下滑，11月为1.5%，增速较上月下降1.2个百分点，显示企业活期存款负增长，经济活动疲软。

4. 货币政策传导渠道亟需疏通

• 尽管社融同比跌幅有所收窄，但实体融资依然疲弱，货币政策传导机制存在障碍。
• 需要放松对金融机构的监管，提升其资金投放能力。
• 同时，应放松对实体经济融资的限制，以增强融资需求。

关键信息

社融数据

• 11月新增社融1.23万亿元，同比少增3948亿元。
• 表外融资继续大幅收缩，同比多减3633亿元。
• 地方政府债净融资转负，为-332亿元。

贷款数据

• 11月新增信贷1.25万亿元，同比多增1267亿元。
• 票据融资支撑贷款增长，但企业中长期贷款同比少增980亿元。
• 居民中长期贷款同比多增213亿元，但增速将逐步放缓。

货币数据

• M2同比增速为8.0%，由财政存款短期减少支撑。
• M1同比增速为1.5%，较上月下降1.2个百分点。

经济指标预测（2018年11月）

政策建议

• 放松监管：提升金融机构资金投放能力。
• 增强实体融资：采取更为强力的政策，以改善实体融资环境。
• 关注货币政策传导机制：疏通政策传导渠道，促进资金有效流入实体经济。

相关研究

1. 利率曲线倒挂未必导致衰退。
2. 外需下行，通胀放缓，稳内需成为重点。
3. 全球经济放缓，贸易战影响显现，出口持续走弱。
4. 贸易战阶段性缓和，关注后续谈判进展。
5. 社融收缩，经济下行，债市走牛但需关注节奏风险。
6. 企业盈利能力持续走弱。
7. 货币政策传导渠道亟需疏通。

分析师信息

• 分析师：杨业伟

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