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华泰 | 港股策略：红利买点尚未出现

核心内容

华泰证券策略团队近期发布研究报告指出，当前港股市场中，红利资产的买点尚未出现。尽管上周AI行情急涨，但流动性偏紧和停火协议预期下油价下行、FOMC鹰派加息预期升温等因素抑制了红利资产的表现，港股通红利指数单周下跌6%。

主要观点

1. 红利资产投资价值分析

   • 对全收益投资者而言，短期可能因“和平”和“鹰派”预期出现反复，但中期方向确定性较强，建议将红利资产作为投资组合的分散工具，而非博弈反弹。
   • 建议关注基本面、现金流和派息稳定的行业，如银行、公用事业性红利如公路铁路。

2. 股息回报投资者视角

   • 当前港股红利低波指数TTM股息率5%，仍处于历史区间下沿，指数层面尚未跌出性价比。
   • 建议关注派息率稳定、预期股息率高于6%、ROE提升的细分个股，如食品饮料和部分工业股。

3. 港股整体趋势

   • 港股中枢反转仍需等待大厂AI进展和消费修复的催化。
   • 当前港股反弹特征明显，但被屡创新高的沽空力量压制，反弹“一日游”特征突出。

4. 短期关注方向

   • 高沽空和盈利预期边际改善的品种，如传媒和创新药。

关键信息

市场表现

• 创业板、韩国KOSPI、日经225领涨，原油、纳斯达克金龙、巴西IBOVSPA领跌。
• 10年美债利率下跌2.56bps。
• 盈利预期为恒指提供 $+0.3%$ 的正向贡献。
• 恒指涨跌幅贡献中，大盘股优于小盘股，科技板块优于红利板块。

估值比较

• 港股估值相对全球仍具优势。
• MSCI中国指数溢价率为 $2.0%$。
• 恒指前向PE估值目前在10x附近，动态PE隐含股权风险溢价处于较低水平。

行业盈利预期

• 港股非金融盈利预期近4周上修0.2%，近1周微升0.1%。
• 重点板块中，创新药近4周上修1.4%，高股息上修0.4%。
• 化工、汽车、零配件、硬件设备等板块盈利预期有所下修。
• 半导体、有色金属、锂等板块盈利预期上修。

资金面与情绪

• 外资净流出港股1.2亿美元，流出速度边际放缓。
• 沽空交易比例/持仓比率分别上升至13.0%/2.57%，其中持仓比率创近五年新高。
• 南向资金上周净流出港股44亿港币，电子、医药、房地产、汽车、基础化工板块流入较多。
• 港股情绪指数为21.9，为2024年2月以来新低，市场仍处恐慌水平。

配置建议

• 短期关注高股息细分及前期抛压重而基本面预期企稳的传媒等。
• AI硬件链短期增配性价比不高，建议关注7月美股财报季。
• AI软件方面，市场对模型迭代定价积极，但更多是α机会。
• 中期建议均衡配置景气加速上行的半导体、电新和机械，以及估值低位、业绩期后盈利预期企稳或上修、红利属性增强的部分食饮。
• 消费者服务建议等待宏微观高频数据改善后的右侧机会。

风险提示

• 地缘局势波动风险：地缘冲突可能抑制风险偏好，导致外资流出与市场波动性升高。
• 政策力度不及预期风险：若市场过热导致相关支持政策力度减弱，可能逆转估值向上趋势或压缩交易活跃度。

市场情绪与指标

• 港股情绪指数择时策略自去年9月发布以来，纯多头策略年化超额收益10.8%，多空策略年化超额收益23.2%。
• 本周南向净流入/买入强度/AH溢价由34/31/15变动至3/2/10。
• 期货升贴水/期权指标读数分别变动至25/0，交易指标如RSI等出现个位数下滑。

资金流动与回购情况

• 南向资金净流入电子、医药、房地产、汽车、基础化工等板块。
• 上周港股回购案例数量下降119个至307个，回购金额下降38亿港元至42.4亿港元。
• 近一年港股募资情况活跃，IPO节奏加快。

解禁情况

• 后续月度解禁规模较大，涉及佑驾创新、药捷安康-B、颖通控股等个股，解禁市值合计约1.0亿至33.7亿港元不等。

估值与盈利预期图表

• 图表显示各行业盈利预期和估值水平，如石油石化、煤炭、有色金属等板块的盈利预期上修，而汽车、零配件等板块下修。

估值指标

• 恒指前向PE估值在10x附近，动态PE隐含股权风险溢价处于较低水平。
• Fwd PE分位数显示部分行业估值处于低位，如传媒（14%）、机械（44%）等。

其他市场数据

• 港汇处于偏低区间。
• PCR指标近期有所回升，显示市场情绪逐步改善。

总结

港股市场当前仍处于波动和恐慌状态，红利资产尚未形成明确买点，投资者需谨慎对待。短期可关注高股息防御性板块和前期抛压较大的传媒等品种，中期则建议关注景气上行的半导体、电新、机械及部分食饮个股。同时，需警惕地缘局势波动和政策力度不及预期的风险。