20240816-浦银国际证券-李宁-02331.HK-转机尚未出现_维持_9页_1mb

报告摘要

李宁（2331HK）研究报告总结

当前状况与评级
- 2024年上半年公司零售流水、折扣、渠道库存和利润率均面临压力，基本面未见好转迹象，维持“持有”评级。
- 目标价从此前的水平下调至145港元（对应11倍未来12个月滚动市盈率），目标价降幅较大，但仍保留107%的潜在上涨空间。
业绩表现
- 2024年上半年收入同比增长23%，主要由专业渠道羽毛球批发带动，但扣除此项后实际收入增速放缓，与整体零售流水趋势一致。
- 毛利率同比提升16个百分点，得益于零售折扣的改善；然而，在流水疲软的背景下，折扣改善的可持续性存疑。
- 渠道库存同比中单位数增长，库销比升至39个月，库存结构恶化，库龄同比恶化4个百分点。
下半年展望与风险
- 2024年下半年预计面临更大挑战，管理层下调全年收入和净利率指引，收入增速从“中单位数”降至“低单位数”，净利率则维持低双位数水平。
- 线下渠道流水同比下滑高单位数，线上有所改善；2H24不排除加大折扣力度，进一步承压毛利率。
- 政策导向转向稳健发展，不再追求规模扩张，市场费用率预计季环比有所增长。
估值与投资风险
- 当前市值338.57亿港元，日均成交额4.265亿港元，流动性中等。
- 主要风险：行业需求放缓、国内品牌竞争加剧。
- 乐观情景下，2025年收入和利润率增长好于预期，对应目标价181港元；悲观情景下，目标价降至123港元。
分析师观点
林闻嘉、桑若楠首席分析师团队认为，李宁股价仍处于调整阶段，需更多证据支撑乐观预期，短期内仍建议投资者谨慎操作，维持“持有”评级。