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道恩股份 (002838.SZ) 总结

核心内容

道恩股份是国内弹性体领域的领军企业，专注于改性塑料、热塑性弹性体（TPV）和色母粒三大业务板块。公司通过技术积累和产能扩张，持续提升市场竞争力，并在TPV领域实现进口替代，未来增长潜力较大。

主要观点

• 道恩股份是国内首家掌握TPV动态硫化技术的企业，已建成国内第一条自主知识产权的TPV生产线，目前TPV产能为2.2万吨，预计2018年扩建后将达3.3万吨，成为国内最大TPV生产商。
• 公司2018年中报显示，营业收入5.35亿元，归母净利润5592.20万元，分别同比增长19.01%和19.08%。预计2018年前三季度归母净利润同比增长30%-50%，Q3盈利增速出现拐点。
• 公司“动态硫化+氢化+酯化”三大平台初步成型，产品线不断丰富，具备较强的研发能力和市场拓展潜力。
• 公司通过2.4亿元收购海尔新材料80%股权，进一步拓展改性塑料业务，增强盈利能力。
• TPV在汽车轻量化、节能环保趋势下，市场需求快速增长，而国内TPV消费量与汽车产量不匹配，存在较大进口替代空间。

关键信息

产品结构

• 改性塑料：包括增强增韧、高光泽、阻燃等类型，主要应用于汽车与家电行业。
• 热塑性弹性体（TPV）：公司是国内最大的TPV生产商，具备1.37万吨产能，其中TPV为1万吨，TPES为0.2万吨，TPU在研。
• 色母粒：主要用于塑料制品的着色，公司产品主要供给汽车和电器零部件制造商。

市场前景

• TPV应用：主要用于汽车密封条、防尘罩、进气系统、内外饰等，汽车轻量化推动TPV需求增长。
• 国内TPV市场：2017年国内TPV消费量约5万吨，与汽车产量占比不匹配，预计若渗透率达40%，需求为6万吨，进口替代空间巨大。
• TPV技术优势：相比传统橡胶，TPV具有低密度、可回收、能耗低、加工效率高等特点，符合环保和节能趋势。

产能扩张

• TPV扩建项目：2018年6月试车成功，预计投产后产能达3.3万吨。
• 其他在建项目：包括改性塑料扩建项目、TPIIR产业化项目、HNBR项目等，进展顺利，预计逐步释放产能。

盈利预测与投资建议

风险提示

1. 在建项目进展不及预期；
2. 行业竞争加剧，产品价格和盈利能力下滑；
3. 原材料价格大幅上涨；
4. 重大安全、环保事故。

财务数据概览

资产负债表（单位：百万元）

财务比率

现金流量表（单位：百万元）

产品优势对比（表1）

未来展望

• 公司在TPV、TPIIR、HNBR等领域的技术突破，将推动其在高端市场实现进口替代。
• 2018年中报显示公司盈利增速向上拐点，未来三年业绩有望持续增长。
• 随着新能源汽车发展和环保政策推动，TPV市场前景广阔，公司具备显著竞争优势。