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公司总结：熔喷料贡献大，热塑性弹性体平台式发展可期

核心内容概述

本报告对某公司2020年度经营状况及未来发展前景进行了分析。公司作为国内改性塑料、热塑性弹性体（TPV）及色母粒领域的领先企业，2020年营收和净利润均实现大幅增长，主要得益于疫情带来的熔喷料需求激增。报告首次给予公司“买入”投资评级，并对其未来三年的盈利预测进行了分析。

主要观点

• 2020年业绩亮眼：公司全年营收达44.22亿元，同比增长61.67%；归母净利润达8.55亿元，同比增长414.51%；毛利率提升至27.8%，ROE达56.42%。
• 熔喷料贡献显著：2020年公司改性塑料板块营收35.78亿元，同比增长80.16%，其中熔喷料业务在Q2因疫情需求爆发贡献了大量利润。
• 热塑性弹性体发展迅速：公司已建成三大生产平台（动态硫化、酯化合成、氢化平台），TPV为主要产品。2020年热塑性弹性体板块营收4.26亿元，同比增长7.85%。
• 色母粒市场稳步增长：色母粒板块营收2.22亿元，同比增长21.31%；公司是国内色母粒行业的重要参与者，产品应用广泛。
• 投资建议：预计公司2021-2023年归母净利润分别为5.74亿元、8.93亿元、10.88亿元，对应PE分别为14.81倍、9.53倍、7.82倍，首次覆盖给予“买入”评级。
• 风险提示：项目建设不及预期、原材料价格上涨、产品价格大幅下跌、核心技术与人才流失、市场需求不及预期。

关键信息总结

改性塑料板块

• 营收与利润：2020年营收35.78亿元，同比增长80.16%；毛利润10.73亿元，同比增长281.85%；毛利率30%，同比上升15.83个百分点。
• 产能与增长：公司现有改性塑料产能30万吨/年，预计2022年下半年新增12万吨，未来总产能将达52万吨/年。
• 应用领域：主要应用于汽车、家电、医疗卫生等领域，未来有望向电子电器、通讯器材等新兴领域拓展。
• 市场前景：我国改性塑料化率从2004年的8%提升至2019年的20%，仍有较大增长空间。

热塑性弹性体板块

• 营收与利润：2020年营收4.26亿元，同比增长7.85%；毛利润1.7亿元，同比增长25.93%；毛利率40%，同比上升5.81个百分点。
• 产能与技术：公司热塑性弹性体产能3.5万吨/年，未来计划扩建TPU等产能，预计可带来3.5亿元盈利。
• 技术优势：公司是国内首家使用“完全预分散——动态全硫化”技术生产TPV的企业，技术领先，市场占有率4%。
• 市场前景：全球TPV市场预计年均增长5.5%-6.0%，中国TPV市场增速为8%-10%，2024年市场规模有望突破4.3亿美元。

色母粒板块

• 营收与利润：2020年营收2.22亿元，同比增长21.31%；毛利润0.56亿元，同比增长64.71%；毛利率25%，同比上升6.62个百分点。
• 产能与应用：公司色母粒产能3.2万吨/年，产品广泛应用于塑料制品、化纤制品等领域。
• 市场前景：全球色母粒市场预计年均增长3.7%，中国色母粒市场增速较快，2024年有望持续增长。

财务数据概览

未来展望

• 改性塑料：随着汽车轻量化和新能源汽车的发展，改性塑料需求将持续增长，公司产能扩张将带来盈利提升。
• 热塑性弹性体：TPV作为国内龙头企业，技术优势明显，未来有望在全球市场中进一步扩大份额。
• 色母粒：随着环保政策的加强和市场需求的增长，色母粒业务将持续增长，公司积极拓展产品线，提升市场竞争力。

重要数据图表

• 图表1：公司营收半年度变化情况
• 图表2：公司营收季度变化情况
• 图表3：公司毛利半年度变化情况
• 图表4：公司毛利季度变化情况
• 图表5：公司归母净利润半年度变化情况
• 图表6：公司归母净利润季度变化情况
• 图表7：公司毛利率、净利率半年度变化情况
• 图表8：公司毛利率、净利率季度变化情况
• 图表9：公司三项费用占比半年度变化情况
• 图表10：公司三项费用占比季度变化情况
• 图表11：公司现金流半年度变化情况
• 图表12：公司现金流季度变化情况
• 图表13：购建固定资产、无形资产、长期资产支付的现金半年度变化情况
• 图表14：购建固定资产、无形资产、长期资产支付的现金季度变化情况
• 图表15：公司净现比半年度变化情况
• 图表16：公司净现比季度变化情况
• 图表17：公司存货周转天数半年度变化情况
• 图表18：公司存货周转天数季度变化情况
• 图表19：全球塑料改性化历史走势
• 图表20：我国改性塑料产品组成情况
• 图表21：我国乘用车历年产量及未来预测
• 图表22：TPV与普通橡胶性能对比
• 图表23：全球TPV产能分布
• 图表24：我国TPV下游应用布局
• 图表25：色母粒的一般形态
• 图表26：色母粒的应用
• 图表27：我国色母粒产地分布
• 图表28：我国色母粒产量逐年增长
• 图表29：各系列产品经营数据

总结

公司凭借在改性塑料、热塑性弹性体及色母粒领域的技术优势和市场地位，2020年实现了营收和净利润的大幅增长，尤其是熔喷料业务在疫情中表现突出。公司未来将继续推进产能扩张和技术研发，特别是在热塑性弹性体领域，形成三大平台式发展，有望进一步提升市场竞争力。色母粒业务也因环保政策和市场需求增长而保持稳健发展。分析师刘万鹏首次给予公司“买入”评级，认为其未来三年盈利增长可期，但需关注潜在风险。