20170608-华创证券-道恩股份-002838.SZ-热塑性弹性体行业龙头_产品升级+进口替代_TPV业务放量空间广阔_15页_1mb

道恩股份调研简报总结

核心内容概述

道恩股份（股票代码：002838.SZ）是一家专注于改性塑料和热塑性弹性体（TPV）等高性能高分子材料研发、生产和销售的高新技术企业，具有较强的行业地位和技术优势。公司目前处于热塑性弹性体业务快速发展的阶段，同时在改性塑料领域也有稳步扩张。公司被首次评级为“推荐”，并预计在2017-2018年实现业绩稳步增长。

主要观点

1. 道恩股份：热塑性弹性体行业龙头

• 公司定位：道恩股份是改性塑料和热塑性弹性体（TPV）领域的高新技术企业，是行业内唯一通过NSF国际认证的企业。
• 产品结构：公司主营产品包括弹性体（如TPV、TPE-S、TPU等）和改性塑料（如增强增韧类、阻燃类等），其中TPV是公司重点发展产品。
• 技术优势：公司自2006年起打破国外垄断，建立国内第一条TPV生产线，2008年获得国家技术发明二等奖，2010年成为国家级企业技术中心，2011年设立TPV重点实验室，技术实力突出。
• 市场地位：公司在TPV领域国内没有直接竞争对手，是该领域的重要参与者，已通过大部分主流外资和国内车企认证，具备进口替代潜力。

2. 热塑性弹性体：产品升级+进口替代空间广阔，TPV是潜力品种

• 行业背景：热塑性弹性体（TPE）因其可回收、环保等优势，成为橡胶的优良替代品，广泛应用于汽车、建筑、医疗、家电等领域。
• TPV特性：TPV具有优异的再利用性和环保性，是橡胶工业中的重要升级方向，尤其在汽车密封系统、防尘套、安全件等应用中表现突出。
• 全球市场：2017年全球TPV需求约60万吨，中国需求约5万吨，对应市场约12亿元人民币，预计未来8年CAGR为10.85%，2024年市场规模将达30亿元人民币。
• 竞争格局：TPV全球主要由埃克森美孚、帝斯曼、三井和道恩四家企业生产，其中埃克森美孚产能最大，但道恩在国内市场具备较强竞争力，产品性价比高，有进口替代潜力。

3. 改性塑料：产能温和扩张，原材料涨价影响有限

• 产品应用：改性塑料主要用于汽车零部件、医疗、家用电器等领域，公司产品包括增强增韧类、高光泽类、阻燃类等。
• 产能情况：公司现有5万吨产能，2017年预计释放1万吨产能，扩建3万吨产能，整体产能将逐步提升。
• 市场影响：2016年原材料价格大幅上涨导致毛利率下降，但2017年原材料价格趋缓，毛利率有所回升，公司盈利受到的影响相对有限。
• 行业前景：改性塑料作为技术进步和消费升级受益行业，未来发展前景良好，预计2014-2020年全球需求复合年增长率达4.6%。

4. 新增产能：投放进度顺利，产品品类不断丰富

• TPV扩建：公司于2018年3月扩建2.1万吨TPV产能，项目完全达产后将新增21,000吨生产能力，预计2017-2018年实现销售收入增长。
• 医用溴化丁基项目：项目已建设完成，主要设备到位，预计2018年底取得国内认证，前期主要出口。
• HNBR项目：非募投项目，环评已完成，预计2018年一季度末开始试车，产能1000吨，毛利率50%，具有较高盈利能力。

5. 盈利预测与投资评级

• 盈利预测：预计2017年EPS为1.39元，对应PE为45倍；2018年EPS为1.86元，对应PE为34倍。
• 投资评级：首次覆盖，给予“推荐”评级，预期未来6个月内超越基准指数10%-20%。

关键信息

• 当前股价：61.35元
• 公司业务：以TPV为核心，涵盖改性塑料、色母粒等产品
• 产能扩张：2018年TPV产能达1.3万吨，扩建后达21,000吨；改性塑料扩建产能3万吨，预计2017年释放1万吨
• 毛利率表现：2016年TPV毛利率约24.4%，HNBR毛利率达50%
• 市场拓展：公司已与多家国际汽车密封系统企业建立合作关系，客户群层级不断提升，国际化进程加速
• 财务数据：2016年营业收入约8亿元，净利润约8,000万元；2017年预计营业收入9.64亿元，净利润1.17亿元；2018年预计营业收入11.71亿元，净利润1.56亿元
• 估值指标：2017年PE为45倍，2018年PE为34倍；2017年P/B为6倍，2018年P/B为5倍

风险提示

• 改性塑料业务盈利下滑
• 新业务投产和放量进度低于预期

分析师信息

• 曹令：华创证券化工组组长、首席分析师，工学硕士，2011年加入华创证券，曾获新财富最佳分析师第四名
• 冯自力：华创证券分析师，中国科学院管理科学与工程硕士，2015年加入华创证券

财务预测表摘要

总结

道恩股份凭借其在热塑性弹性体（尤其是TPV）领域的技术优势和市场地位，具备显著的进口替代潜力和产品升级空间。公司TPV业务是其核心增长点，而改性塑料业务则在温和扩张中保持稳定增长。随着产能释放和市场需求提升，公司未来业绩有望持续增长，投资评级为“推荐”。尽管存在原材料涨价和新业务放量不及预期的风险，但公司整体发展前景良好，具备较强的市场竞争力。