深度报告-20230320-东吴证券-中国石化-600028.SH-业绩弹性+央企估值修复_中石化迎良机_62页_4mb

中国石化（600028）详细总结

核心内容

中国石化是全球最大的炼油公司和第二大化工公司，拥有完整的产业链布局，具备一体化优势，可有效抵御油价波动风险。公司主营业务涵盖勘探与开发、炼油、化工、营销与分销，其中炼油及营销分销板块是利润的主要来源。

主要观点

• 一体化优势：公司具备全产业链布局，炼油及销售板块占营收的60%左右，毛利率稳定在6-7%左右，有效降低油价波动对公司业绩的影响。
• 勘探开发稳健发展：受益于国家“双碳”政策和油价高位运行，勘探开发板块毛利率随油价正向波动，2022年前三季度营业利润同比增长385.97%，毛利率达到23.9%。
• 炼化板块业绩改善：政策趋严导致炼化项目审批趋紧，但公司存量项目优势明显。国内成品油消费回暖，海外价差扩大，推动炼化业务盈利提升。
• 化工板块潜力释放：乙烯进口依赖度高，公司作为全国第一大乙烯生产商，具备技术优势，未来仍有较大进口替代空间。
• 营销及分销板块表现稳健：油品批零价差扩大，非油业务增长迅速，公司积极布局氢能，打造中国第一氢能公司。
• 央企估值修复预期：国资委推动央企改革，公司作为石化化工板块的龙头企业，具备较高的股息率，估值存在提升空间。

关键信息

财务表现

• 2021年：营业总收入2740.884亿元，归属母公司净利润712.08亿元，每股收益0.59元。
• 2022年：营业总收入3324.065亿元，归属母公司净利润642.08亿元，每股收益0.54元。
• 2023年：营业总收入3361.509亿元，归属母公司净利润765.95亿元，每股收益0.64元。
• 2024年：营业总收入3217.861亿元，归属母公司净利润796.39亿元，每股收益0.66元。

股价与估值

• 2023年3月17日收盘价：5.68元
• 市净率（PB）：0.88倍
• 流通A股市值：540255.88百万元
• 总市值：681011.60百万元
• A股PE：10.61、8.89、8.55倍
• A股PB：0.85、0.82、0.79倍

股息率对比

• 公司股息率高于其他两桶油，具备较高的股息回报。
• 2023年公司A股和H股股息率对油价敏感性较低，具备稳定的分红能力。

投资要点

• 盈利预测：2022-2024年公司归母净利润分别为642.08亿元、765.95亿元和796.39亿元，EPS分别为0.54元、0.64元和0.66元。
• 股价催化剂：国内经济复苏超预期、央企估值利好政策出台、油价持续高位运行、成品油出口配额增加、消费税监管加强。
• 风险提示：地缘政治风险、宏观经济波动、成品油需求复苏不及预期。

关键图表与数据

• 图4：公司季度营业利润与油价关系（美元/桶，亿元）
• 图5：公司营收及同比增速（亿元，%）
• 图6：公司归母净利润及同比增速（亿元，%）
• 图17：公司勘探及开发板块经营收入、经营费用、经营收益与油价关系（亿元，美元/桶）
• 图18：公司勘探开发板块经营收入及同比增速（亿元，%）
• 图19：公司勘探开发板块毛利率（%）
• 图36：全球上游油气投资与油价关系（亿美元，美元/桶）
• 图43：2010-2060年全球交通用汽柴油需求变化测算（万桶/天）
• 图44：2010-2060年全球新能源汽车销售渗透率（%）
• 图46：2010-2060年全球原油需求变化测算（万桶/天）
• 图47：2010-2060年全球原油分产品需求变化测算（万桶/天）

资本开支与业务发展

• 2021年公司资本开支1679亿元，其中勘探开发板块资本开支681亿元。
• 2022年公司资本开支预计达到1980亿元，勘探开发板块资本开支815亿元。
• 化工业务资本开支增长较快，2022年占比超过30%。

油价与需求预测

• 油价趋势：预计2023年油价仍将保持高位，2027年左右全球原油需求达峰。
• 供给端：全球上游资本开支增幅有限，俄罗斯原油产量下降，OPEC+减产支撑油价。
• 需求端：全球原油需求尚未达峰，2027年左右实现达峰，2023年全球原油需求增量预计在150-200万桶/天。

政策与市场环境

• 政策支持：国家推动“双碳”目标，加强能源结构转型，支持增储上产。
• 行业趋势：炼化项目审批趋严，公司存量优势明显；化工板块迎来发展机遇。

估值与投资评级

• 估值：公司PB远低于其他市值靠前的石化化工企业，估值存在提升空间。
• 投资评级：首次覆盖，给予“买入”评级。

风险因素

• 地缘政治风险：俄乌冲突对全球原油市场造成影响。
• 宏观经济波动：全球经济复苏不及预期可能影响原油需求。
• 成品油需求复苏：若不及预期，可能影响炼化板块业绩。

财务指标

• 销售净利率：稳定在1.7%-3.1%之间，2016年和2020年油价低迷时仍保持正销售净利率。
• ROE：表现优秀，2022年前三季度受油价上涨和疫情影响小幅下滑。
• 资产负债率：稳定在50%左右，显示公司财务稳健。
• 经营现金流：充足且稳定，维持在1500-2000亿元之间，为公司发展提供资金支持。

业务结构

• 上游业务：公司拥有13家油气生产公司，业务覆盖国内及海外26个国家和地区。
• 中游业务：包括管道运输、储存、LNG接收站和液化站。
• 下游业务：石油等化工产品的生产与销售，以及氢能业务和新能源充换电服务。

结论

中国石化作为全球炼化龙头，具备一体化优势，能有效抵御油价波动。随着国家政策支持和油价高位运行，公司勘探开发、炼化及化工板块有望迎来业绩改善。同时，公司估值偏低，股息率较高，具备央企估值修复潜力。