2017-艾派克--风险解除扬帆起航，强强联合打造世界级打印巨头_34页-3mb

艾派克收购利盟国际分析总结

核心内容

艾派克（002180）计划通过资本运作完成对利盟国际（Lexmark）的收购，旨在打造国内世界级打印机产业龙头。此次收购已通过CFIUS审核，标志着并购流程的重大进展。艾派克与控股股东赛纳科技、君联资本和太盟投资组成联合体，以现金方式出资23.2亿美元或等值人民币，其中艾派克出资11.9亿美元。收购完成后，公司将成为覆盖全球高、中、低端市场的打印行业领导者。

主要观点

1. 收购流程顺畅，风险解除

• 艾派克已获得CFIUS审核通过，标志着收购的最大风险点已被消除，预计年内完成并购。
• 收购流程包括2项内部审批和6项外部审批，涉及国际反垄断调查和高科技核心技术外流限制等。
• 艾派克获得中国银行和中信银行15.8亿美元的并购贷款承诺，为交易提供了金融支持。

2. 利盟国际：全球领先的中高端打印设备及服务商

• 利盟国际是全球领先的中高端打印设备及服务商，专注于激光复合一体打印机和打印管理服务。
• 公司在全球打印机、复印机及复合一体机市场占有率位居第八，打印管理服务市场占有率位居全球第四。
• 2015年收购KOFAX后，ES业务收入和利润实现跨越式增长，为公司带来良好回报。

3. 艾派克：强于资本运作，提前卡位打印行业国产化市场

• 艾派克是我国领先的打印耗材及耗材芯片生产厂商，通过借壳上市和跨境并购实现了全产业链布局。
• 公司在打印耗材芯片市场占有率约为37%，位居国内第一。
• 艾派克与利盟国际的整合将实现中低端与中高端市场的互补，提升公司整体竞争力。

4. 市场分析：市场向高附加值产品和服务倾斜，国产化是必争之地

• 全球打印机市场整体微降，但激光复合一体机和打印管理服务市场需求增长显著。
• 中国打印机市场成长性优于全球市场，2014年市场规模为505亿元，激光打印机市场占有率达56%。
• 国产化替代趋势明显，政府支持国内厂商发展，推动打印机整机及耗材的国产化进程。

5. 强强联手，共赴打印机产业国产化浪潮之巅

• 艾派克与利盟国际的联合将形成打印行业国产化龙头，覆盖全产业链。
• 技术协同效应显著，利盟的技术和专利将帮助艾派克缩短研发周期，提升产品竞争力。
• 品牌和市场协同效应明显，利盟在欧美高端市场拥有良好声誉，艾派克在中低端市场具有优势。
• 通过整合，公司有望实现规模效应，降低成本，提高盈利能力和市场占有率。

关键信息

6. 盈利预测及投资建议

• 2016-2018年盈利预测EPS分别为0.32元、0.86元和1.67元。
• 考虑到整合效应和国产化带来的需求增长，维持“增持”评级。

7. 风险提示

• 收购审核尚未完全完成，存在不确定性。
• 市场竞争加剧，可能影响公司市场份额。
• 国产化替代进度不确定，可能影响盈利预期。

财务指标

盈利预测假设

1. 假设2016年10月完成利盟国际的全部收购，并在年报中实现11月和12月的财务并表。
2. 假设2016年完成出售利盟国际ES业务，并将所得款项用于偿还银行借款。
3. 假设2016年完成约5000万元中介费用的摊销。
4. 假设艾派克微电子、赛纳科技耗材资产、SCC和利盟国际的整合效应在2017年开始逐步体现。

市场与行业分析

• 全球打印市场整体下滑，但激光复合一体机和打印管理服务市场增长显著。
• 中国打印市场成长性优于全球市场，激光打印机市场占有率达56%，显示出明显优势。
• 通用耗材替代原装耗材趋势加速，国内通用耗材市场增长更快，艾派克有望充分受益。
• 打印机行业技术壁垒高，专利和著作权是衡量公司竞争力的重要指标。利盟和艾派克在专利数量上具有显著优势。

协同效应分析

技术协同

• 利盟国际在高端激光打印机和耗材领域经验丰富，技术成熟，拥有完整的激光打印技术和喷墨头技术。
• 艾派克和利盟国际的整合将缩短研发周期，提升产品竞争力。

品牌与市场协同

• 利盟在欧美高端市场具有良好的声誉，艾派克在中低端市场有较强基础。
• 通过整合，公司可以实现高中低端市场的全覆盖，提升市场份额。

盈利能力协同

• 通过整合，公司可以降低边际成本，提高盈利能力和市场占有率。
• 利盟的全球供应链和物流网络与艾派克的布局相结合，有助于提高运作效率，降低成本。

总结

艾派克通过收购利盟国际，实现了从打印耗材到整机制造的全产业链布局，成为国内唯一有能力在全球范围内与打印巨头竞争的国产化龙头。此次收购不仅消除了主要的监管风险，还带来了显著的协同效应，提升了公司的技术实力、市场占有率和盈利能力。随着国产化替代趋势的推进，艾派克有望在打印行业迎来新的发展机遇。