艾派克--风险解除扬帆起航_强强联合打造世界级打印巨头_31页_2mb

艾派克（002180）收购利盟国际分析总结

核心内容

艾派克（002180）于2016年10月完成对利盟国际（Lexmark）的收购，该交易已通过CFIUS审核，标志着其成为国内唯一具备全球市场竞争力的打印行业龙头。此次收购整合了利盟的中高端打印设备及服务能力和艾派克的中低端打印耗材及芯片技术，形成全产业链布局，推动国产打印替代进程。

主要观点

• 收购进展顺利：艾派克通过CFIUS审核，收购流程基本完成，后续审批有望顺利进行，标志着公司进入世界级打印巨头行列。
• 利盟国际实力雄厚：利盟是全球领先的中高端打印设备及服务商，专注于激光打印机，市场份额全球第八，打印管理服务全球第四。
• 艾派克具备全产业链布局：公司已通过资本运作完成打印耗材芯片、通用打印耗材、再生打印耗材及配件的产业链布局，是打印耗材及芯片领域的领先厂商。
• 协同效应显著：艾派克与利盟的整合将带来技术、品牌、市场及盈利模式的协同效应，有助于提升公司整体竞争力和盈利能力。
• 国产化替代趋势明确：随着政府推动打印产业国产化进程，艾派克与利盟的联合将更好地满足国内信息安全和成本控制的需求，抢占市场先机。
• 盈利预测乐观：基于整合效应和国产化需求增长，公司2016-2018年EPS预计分别为0.32元、0.86元和1.67元，维持“增持”评级。

关键信息

收购与整合

• 收购流程：艾派克与太盟投资、君联资本联合收购利盟国际，总金额23.2亿美元。
• 整合团队：由赛纳科技、太盟投资和君联资本组成，具备丰富的并购与整合经验。
• 融资安排：赛纳科技向艾派克提供80亿元人民币无息借款，艾派克获得并购贷款承诺函共计15.8亿美元。
• 协同效应：技术互补、品牌拓展、市场覆盖、盈利模式优化等。

利盟国际概况

• 全球市场地位：全球第八大打印机、第四大打印管理服务提供商。
• 主营业务：ISS（成像方案与服务）和ES（企业软件）。
• 产品线：涵盖激光打印机、彩色激光打印机、多功能数码复合一体机、打印耗材及打印管理服务。
• 研发实力：2015年研发费用3.32亿美元，占营收约9%，在全球设有多个研发中心。

艾派克现状

• 市场份额：国内打印耗材芯片市场份额37%，排名第一。
• 产品线：覆盖激光、喷墨、针式打印机及耗材，拥有完整的打印耗材产业链。
• 资本运作：通过借壳万力达、收购SCC公司等方式，实现打印行业全产业链布局。
• 控股股东：赛纳科技，拥有奔图电子，是国内激光打印机市场的重要参与者。

市场分析

• 全球打印机市场：2015年市场规模440亿美元，同比下滑5.7%；出货量1.04亿台，同比下滑1%。
• 中国打印机市场：2014年市场规模505亿元，年复合增长率约4.5%；激光打印机占比较高，达56%。
• 耗材市场趋势：通用耗材替代原装耗材趋势加速，艾派克具备技术优势，有望受益。

政策支持

• 国产化替代政策：政府推动打印机整机及耗材国产化，以提升信息安全和成本控制。
• 支持措施：通过采购政策、产业基金、跨境并购等方式支持国内厂商发展。
• 国采中心名单：2015年国采中心通用耗材中标品牌包括格之格（艾派克产品）、天威、莱盛等，无国外品牌。

技术与知识产权

• 专利与著作权：利盟拥有2708项专利和著作权，艾派克约1000项。
• 技术优势：利盟在高端激光打印机及打印管理服务方面具备领先优势，艾派克在耗材芯片方面有国内领先优势。
• 专利壁垒：打印机行业技术密集，专利壁垒高，国际巨头在中国市场专利布局较少。

盈利预测

• EPS预测：2016年0.32元，2017年0.86元，2018年1.67元。
• 盈利模式：以耗材、芯片等配件销售为主，整机销售带动配件利润。

风险提示

• 收购审核风险：虽然CFIUS已通过，但后续审批仍有不确定性。
• 市场竞争加剧：打印机行业集中度高，国际巨头具备较强竞争力。
• 国产化替代进度：替代速度取决于政策执行及市场接受度。

结论

艾派克通过收购利盟国际，实现了从打印耗材到打印整机的全产业链布局，具备了在全球范围内与打印机巨头竞争的能力。未来，随着国产化替代进程的推进，公司有望在打印耗材、芯片、整机及打印管理服务等领域持续受益，实现盈利增长。尽管存在一定的收购风险和市场竞争压力，但整体前景乐观，维持“增持”评级。