20160306-浙商证券-汽车整车行业专题：大博弈：重卡时隔17个月销量首次正增长_12页_1mb

重卡行业销量反弹及投资分析总结

核心内容

重卡行业在2016年2月实现了时隔17个月的销量首次正增长，单月销量约为3.2万辆，同比增长16.1%。1-2月累计销量约为6.9万台，累计同比增长2%，标志着行业阶段性触底。

主要观点

1. 重卡销量反弹原因

• 厂商库存见底：2016年初，重卡厂商库存下降至-728台，即-0.02个月的库存，为2008年以来的最低点，表明行业已进入阶段性周期底部。
• 政策催化：油品升级和淘汰老旧车型政策有望缩短重卡更新需求年限，成为推动行业复苏的催化剂。
• 房地产复苏预期：春节后一线城市房地产数据的火爆复苏为工程类重卡提供了强劲的驱动力，预计3月中旬发布的2月份房地产数据将对重卡市场产生较大影响。

2. 行业回暖逻辑

• 经济活跃度变化：经济增速平稳导致重卡使用频率下降，更新周期延长。
• 国IV升级影响：2015年1月国IV升级导致需求透支，短期内抑制了重卡市场增长。
• 政策推动：若政府启动去社会库存政策，将有助于重卡市场复苏。

关键信息

• 重卡销量：2016年2月单月销量3.2万辆，同比增长16.1%；1-2月累计销量6.9万台，同比增长2%。
• 厂商库存：厂商库存月数降至-0.02个月，为历史最低点。
• 重卡更新周期：传统更新周期为3年，经济增速平稳可能延长更新周期。
• 政策预期：政府工作报告强调油品升级和淘汰黄标车，有助于去社会库存。

行业评级

• 汽车整车：看好

投资建议

• 推荐关注公司：
  • 中国重汽：弹性较大，具备增长潜力。
  • 福田汽车：弹性较大，具备增长潜力。
  • 潍柴动力：具备估值优势和安全边际。
  • 威孚高科：具备估值优势和安全边际。
  • 江淮汽车：具备估值优势和安全边际。

风险提示

• 房地产相关数据不达预期。
• 基建相关数据不达预期。
• PMI指数不达预期。
• 去汽车社会库存政策不达预期。

图表与数据支持

• 图1：重卡销量增长趋势。
• 图2：库存增速与销量增速的反向关系。
• 图3：库存达到历史冰点。
• 图4：库存月数达到历史冰点。
• 图5：传统重卡更新周期为3年。
• 图6-9：工程类重卡销量与基建、房地产指标的关系。
• 图10-11：物流类重卡销量与PMI、出口增速的关系。
• 图13-16：重点公司PB Band。
• 表1：1月重卡销量统计。
• 表2：重卡行业厂家库存估算模型。
• 表3：商用车板块近期市场表现。
• 表4：商用车行业主要企业估值比较。

总结

重卡行业在2016年2月实现销量正增长，标志着行业阶段性触底。厂商库存见底和潜在政策支持是行业回暖的主要原因。尽管短期内需求端数据（如房地产、基建、PMI）存在不确定性，但库存触底和政策催化提供了周期性反弹的依据。投资建议关注弹性较大的中国重汽、福田汽车，以及估值优势明显的潍柴动力、威孚高科和江淮汽车。风险提示包括房地产、基建、PMI及政策不达预期。