20221108-东吴证券-纺织服装板块2022年三季报总结_品牌服饰波动改善_制造端压力初显_37页_1mb

纺织服装板块2022年三季报总结

核心内容

品牌服饰板块

• 22Q3表现：受上海解封影响，品牌服饰营收温和改善，但整体仍同比下滑。7-8月表现向好，9月受局部疫情冲击再次放缓。毛利率同比下滑，费用率上升趋势有所缓解，但净利下滑幅度仍较大。
• Q4展望：全国封控升温使品牌端经营压力增大，业绩复苏取决于疫情及防控政策变化。若消费场景恢复，品牌服饰去库进程有望加快，业绩修复可期。运动服饰龙头有望率先反弹。

纺织制造板块

• 22Q3表现：外需走弱和国内疫情反复导致多数纺织公司营收增速放缓，净利转为下滑。部分公司因人民币贬值和毛利率提升保持较高增长，但整体板块面临业绩压力。
• Q4展望：出口型纺织企业面临持续压力，预计延续至2023年上半年。随着海外经济复苏和品牌库存调整，订单增速有望触底回升。内销型公司则因国内需求波动及疫情反复，业绩增长不一，但长期受益逻辑明确的公司仍有增长潜力。

主要观点

品牌服饰

• 行业整体：22Q3业绩边际改善但仍偏弱，库存压力较大。整体营收同比下滑，净利降幅显著，主要受疫情影响。
• 细分领域表现：
  • 运动服饰：李宁、安踏体育、特步国际等Q3营收保持正增长，其中李宁库存压力最小，表现最佳。
  • 高端时尚：比音勒芬、波司登等公司净利改善，表现优于行业平均水平。
  • 男装：海澜之家、报喜鸟等公司营收和净利表现相对稳定。
  • 其他领域：多数公司受疫情影响，净利下滑或亏损。

纺织制造

• 行业整体：22Q3营收保持增长，但净利转为下滑，主要受外需减弱和成本上升影响。
• 细分领域表现：
  • 出口型：鲁泰A、华利集团、申洲国际等公司受益于人民币贬值，毛利率和净利表现较好。
  • 内销型：伟星股份、台华新材等公司因国产替代和技术突破受益。
  • 特殊领域：无纺布龙头稳健医疗、箱包公司开润股份等因特殊需求增长保持较高增速。

关键信息

品牌服饰

• 营收：22Q3同比个位数下滑，Q1-Q3整体下滑。
• 净利：Q1-Q3归母净利同比大幅下滑，Q3降幅收窄但仍弱于收入端。
• 毛利率与费用率：毛利率同比下滑，费用率上升趋势有所改善。
• 库存：截至Q3末，品牌库存普遍较高，库销比达5.8个月。
• 现金流：Q3经营性现金流同比转正，但整体仍偏弱。

纺织制造

• 营收：22Q1-Q3保持增长，Q3增速提升。
• 净利：Q1-Q3归母净利同比小幅增长，Q3因外需走弱和成本上升转为下滑。
• 毛利率与费用率：毛利率同比小幅下滑，费用率整体优化但Q3环比上升。
• 汇率影响：人民币贬值对出口型企业有利，提升毛利率和汇兑收益。
• 棉价波动：棉价回落对棉纺织企业有利，但大幅波动可能影响成本控制。

投资建议

品牌服饰

• 推荐公司：关注成长性领先的运动服饰龙头（李宁、安踏体育、特步国际），以及受益于冷冬预期的羽绒服龙头（波司登）、高端运动时尚（比音勒芬）、时尚休闲&商务男装（报喜鸟）等。
• 其他机会：关注户外露营产业链公司（牧高笛、浙江自然）和低估值、高分红的防御性品种（海澜之家、森马服饰、地素时尚、罗莱生活）。

纺织制造

• 推荐公司：鲁泰A（估值吸引力强，22年高增）、伟星股份（国产替代）、台华新材（技术突破）。
• 关注公司：华利集团、申洲国际（估值吸引力增强）、新澳股份（受益于欧洲能源危机+冷冬预期）。
• 其他机会：布局新能源领域的公司（如兴业科技、孚日股份）。

风险提示

• 疫情反复：对终端零售造成冲击，尤其影响品牌服饰企业的线下渠道。
• 棉价波动：棉价大幅波动可能影响纺织企业的原材料成本控制。
• 人民币汇率波动：影响出口型企业订单价格、毛利率及汇兑收益。

附录：品牌服饰样本公司列表

附录：纺织制造样本公司列表