纺织服装行业24H1业绩复盘：制造端景气延续，品牌端有所承压-240917-西部证券-28页_1mb

制造端景气延续，品牌端有所承压 - 纺织服装24H1业绩复盘总结

核心内容概览

2024年上半年，纺织服装行业整体表现呈现制造端持续复苏、品牌端承压的特点。A股和港股纺服板块均经历了不同程度的营收和利润波动，但整体趋势显示行业逐步恢复。

板块整体表现

• A股纺服板块：24H1营收同比增长4.6%，其中制造端表现突出，营收同比增长9.1%。利润端整体略有承压，归母净利润同比-1.3%，但制造端和户外用品利润增速较快，分别为11.4%和33.0%。
• 港股纺服板块：24H1营收同比增长4.4%，品牌服饰表现亮眼，运动服饰和品牌服饰归母净利润分别同比增长37.6%和8.2%。制造端归母净利润同比增长73.3%，显示行业利润端基本企稳。

主要观点

1. 制造端复苏明显

• 制造端公司订单表现良好，受益于海外品牌客户补库周期，订单恢复带动营收增长。
• 制造端毛利率提升，显示产能利用率改善及成本控制有效，尤其是华利集团、伟星股份、新澳股份等公司毛利率显著提升。
• 24Q1营收增速优于24Q2，主因终端消费疲软及品牌客户下单谨慎，但整体仍保持增长。

2. 品牌服饰承压

• 品牌服饰整体营收增速放缓，部分公司如女装、休闲服饰、家纺等表现不佳。
• 线上渠道在弱消费环境下表现优于线下，如海澜之家线上营收增速达47%，而线下仅为-6%。
• 男装板块中，报喜鸟、比音勒芬、九牧王毛利率同比改善，显示品牌端也有一定复苏迹象。

3. 成本端影响

• 棉价下跌，纱线价格波动，对成本端有利。
• 制造端公司受益于成本下降，毛利率有所提升。
• 部分公司如内衣板块毛利率下降，可能与产品结构或需求变化有关。

4. 估值与市场表现

• A股纺服板块TTM估值略低于历史中位数，具备一定性价比。
• 港股纺服板块整体表现优于A股，尤其在净利润修复方面更为明显。

关键信息

A股纺服板块表现

港股纺服板块表现

重点公司表现

制造端

• 华利集团：24H1营收增长显著，毛利率提升明显，24Q1/24Q2分别同比+5.03ppt和+2.69ppt。
• 开润股份：营收增长显著，毛利率改善明显。
• 伟星股份：营收和毛利率表现亮眼。
• 新澳股份：订单恢复带动毛利率提升。
• 百隆东方：毛利率逐步恢复，24Q2恢复至13.5%。
• 南山智尚：营收和毛利率均有提升。

品牌服饰

• 海澜之家：线上渠道表现优于线下，毛利率有所改善。
• 报喜鸟：毛利率持续提升，表现稳健。
• 比音勒芬：毛利率改善显著，展现较强盈利能力。
• 九牧王：毛利率改善明显，显示品牌复苏趋势。
• 锦泓集团：毛利率波动较小，表现稳定。
• 太平鸟：毛利率有所波动，但整体呈现改善趋势。
• 水星家纺：毛利率提升明显，表现优于其他家纺公司。
• 富安娜：毛利率稳定提升，展现良好盈利能力。
• 罗莱生活：毛利率有所改善，表现优于其他家纺公司。

投资建议

品牌服饰

• 安踏体育：多品牌支撑业绩韧性，推荐关注。
• 特步国际：资源重整聚焦跑步细分赛道，表现亮眼。
• 波司登：布局防晒品类，成长性突出。
• 富安娜：高股息角度，建议关注。
• 水星家纺：性价比较高，有望受益于弱消费环境。
• 报喜鸟：主品牌稳健，Hazzys拓展第二增长曲线，成长性突出。

纺织制造

• 华利集团：基本面扎实，持续深化客户合作，推荐关注。
• 申洲国际：制造龙头，建议关注。
• 开润股份：建议关注。
• 伟星股份：订单表现较好，有望持续提升市场份额。
• 新澳股份：细分赛道龙头，推荐关注。
• 百隆东方：订单恢复及产品结构改善，毛利率提升。
• 南山智尚：积极布局新赛道，资源禀赋较优，建议关注。

风险提示

• 终端消费疲软可能继续影响品牌端表现。
• 海外市场需求恢复速度可能影响制造端订单量。
• 棉价波动及原材料成本变化可能对毛利率产生影响。
• 行业竞争加剧可能导致利润空间压缩。