20130807-华泰证券-工商银行-601398.SH-经营风格稳健_资产回报高企_11页_928kb

工商银行（601398）投资研究报告总结

核心内容

本报告对工商银行（601398）在2013年8月的经营状况、战略转型及未来前景进行了分析，并维持“增持”投资评级。报告指出，工行在经济下行背景下仍能保持稳健的经营风格，资产回报率高，且在应对金融脱媒和利率市场化方面表现出较强的适应能力。

主要观点

1. 经营稳健，业绩增长可期

• 中报业绩：预计中报业绩稳健，略超市场预期，上半年业绩增速约为13%。
• 信贷计划：全年信贷计划为9000亿，上半年已实现过半增长。
• 息差与中间业务：息差保持在2.5%以上，中间业务收入占比预计达25%。
• 不良贷款：不良余额和不良率略有上升，但全年不良率预计控制在1%以内，资产质量总体可控。
• 未来展望：预计2013年和2014年每股收益（EPS）分别为0.76元和0.85元，对应市盈率（PE）分别为5.1X和4.6X，维持“增持”评级。

2. 战略转型与市场适应

• 战略清晰：工行坚持资本集约型发展道路，推进经营模式深度变革。
• 灵活调整：在坚持风险可控的前提下，结合地区经济特点调整信贷政策，支持地方经济转型。
• 业务转型：减少对贷款的依赖，增加中间业务和交易收入，目标是实现4:3:3的收入结构。
• 国际化与综合化：工行将加快国际化和综合化步伐，推动业务结构和收入结构转型。

3. 风险管理与资产质量

• 资产质量：工行注重风险防控，通过加强事前审批、关注现金流、抵质押品及借款人信用来控制风险。
• 不良贷款：不良贷款主要集中在小微企业贷款、钢贸行业及信用卡，但总体可控。
• 内蒙分行情况：内蒙分行不良率0.76%，涉及房地产、建材和煤炭行业，但通过合理政策控制风险。

4. 利率市场化影响

• 贷款利率下限取消：短期内对工行贷款定价影响有限，净息差变化约-2.93BP，对净利润影响约-1.22%。
• 利率市场化：对银行存贷利差和盈利水平产生影响，预计未来将加速进入小微贷款、消费信贷等领域。

5. 金融脱媒与银行转型

• 金融脱媒：促使银行加快转型，提高资本运用效率（RoRWA）。
• 资本效率：工行RoRWA为2.51%，远高于行业均值1.94%，显示其资本使用效率高。
• 盈利预测：预计2013年和2014年净利润分别为266.31亿元和296.49亿元，增长分别为11.65%和11.33%。

关键信息

公司财务数据（单位：百万）

风险提示

• 金融改革：未预期的金融改革措施可能对公司利润造成稀释。
• 资产质量：不良贷款可能继续恶化，需关注地方融资平台和房地产开发贷款风险。
• 利率市场化：可能进一步压缩银行息差，影响盈利水平。

RoRWA 分解（2012年）

总结

工商银行在2013年展现出稳健的经营风格和良好的资产回报能力，尽管面临经济下行压力，但其通过优化信贷结构、加强风险控制和推动中间业务发展，保持了较高的盈利能力和成长性。随着利率市场化和金融脱媒的推进，工行正积极调整业务结构，提升资本效率，未来发展前景良好。然而，仍需关注不良贷款风险和金融改革带来的不确定性。