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工商银行2020年三季报总结

核心内容

工商银行（601398）2020年三季报显示，其盈利出现修复迹象，息差稳中略升，但不良贷款率边际上行。报告指出，公司面临宏观经济波动、疫情反复及美国制裁等风险。

主要观点

• 盈利修复：2020年1-3季度累计归母净利润同比-9.2%，但较2020年上半年有所改善，驱动因素为非息收入大幅增长，拖累因素包括资产减值损失和息差压力。
• 息差微升：2020年第三季度净息差为1.91%，环比提升1bp，主要由于负债端成本率改善。
• 不良边际上行：2020年第三季度不良率升至1.55%，环比上升5bp，但拨备覆盖率维持在190%以上，风险抵补能力尚可。

关键信息

业绩概览

• 2020年1-3季度归母净利润：251,712百万元，同比-9.2%
• 2020年第三季度单季归母净利润：83,781百万元，环比+20.5pc
• ROE：11.5%
• ROA：0.97%
• 每股净资产（BVPS）：7.48元
• 营收：同比+2.9%

盈利预测

• 2020-2022年归母净利润同比增速：0.00% / +4.11% / +8.23%
• EPS预测：0.86 / 0.90 / 0.97元
• 估值指标（PE）：5.77 / 5.54 / 5.11倍
• 估值指标（PB）：0.67 / 0.61 / 0.56倍
• 目标价：5.98元，对应2020年0.80倍PB

经营特点

1. 盈利拐点：非息收入大幅增长，推动盈利修复，但资产减值损失和息差压力仍存在。
2. 息差稳中略升：负债端成本率改善，有效抵御资产端收益率下行。
3. 不良边际上行：不良生成水平仍较高，但拨备覆盖率维持在合理区间，资产质量压力有望缓解。

资产质量

• 不良贷款余额：2020年第三季度为285,461百万元
• 不良率：1.55%
• 拨备覆盖率：190%
• 信用成本：1.06%

资本情况

• 核心一级资本充足率：12.84%
• 一级资本充足率：13.94%
• 资本充足率：16.47%

流动性与资产负债结构

• 总资产：2020年第三季度为33,471,851百万元
• 生息资产余额：32,807,640百万元
• 总负债：30,649,771百万元
• 存款余额：25,335,921百万元
• 贷款总额：18,443,307百万元
• 贷存比：73.60%

投资建议

• 评级：买入
• 投资逻辑：盈利增速迎来拐点，息差稳中略升，不良生成边际趋稳，估值较低，具备一定吸引力。
• 风险提示：宏观经济失速、疫情二次反复、美国制裁风险。

财务摘要

报表预测值

估值指标

投资评级说明

• 买入：证券相对于沪深300指数涨幅+20%以上
• 增持：证券相对于沪深300指数涨幅+10%~+20%
• 中性：证券相对于沪深300指数涨幅-10%~+10%
• 减持：证券相对于沪深300指数涨幅-10%以下

法律声明

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