20120227-上海证券-工商银行-601398.SH-银行资本结构及融资研究专题之三_工商银行_13页_285kb

工商银行资本结构与融资策略分析（2012年2月27日）

核心内容概览

本报告分析了工商银行在2012年2月24日的资本结构、主要股东构成、收入结构及资本管理办法新规对资本充足率的影响，并预测了未来两年内的融资策略。

主要观点

• 工商银行的核心资本占比近80%，资本来源以储备为主，次级债占比较低，但仍有较大发行空间。
• 资本管理办法新规可能对资本充足率产生负面影响，但预计2013年仍可达标，不会产生资本缺口。
• 公司未来两年可能以发行次级债为主进行融资，以提升资本充足率。
• 银行股评级维持“大市同步”，预计股价表现将介于沪深300指数±10%之间。
• 风险提示包括房地产市场调整导致不良贷款率上升，进而影响银行利润和股价表现。

关键信息

基本数据（2012年2月24日）

• 股价：4.44元
• 12个月A股价格区间：3.94/4.51元
• 总股本：349,083百万股
• 无限售A股/总股本：75.14%
• 流通市值：1,164,563百万元
• 每股净资产：2.58元
• PBR（市净率）：1.72倍
• DPS（每股收益）：0.18元

主要股东（2011年10月10日）

• 中央汇金投资有限责任公司：35.43%
• 中华人民共和国财政部：35.33%
• 香港中央结算（代理人）：24.45%

收入结构（11Q3）

• 利息净收入：267,087百万元
• 手续费及佣金净收入：78,295百万元
• 投资净收益：5,770百万元
• 公允价值变动净收益：-778百万元
• 汇兑净收益：587百万元
• 其他业务净收益：-2,195百万元

资本管理办法新规对资本充足率的影响

风险权重变动

• 同业资产风险权重上调至25%，非按揭零售贷款风险权重下调至75%，小企业贷款风险权重下调至75%。
• 对资本充足率的影响：
  • 2010年：+0.28%（核心资本充足率）、+0.35%（资本充足率）
  • 2011年中期：+0.27%（核心资本充足率）、+0.33%（资本充足率）

超额减值准备变动

• 超额贷款损失可计入二级资本，但不得超过信用风险加权资产的1.25%。
• 对资本充足率的影响：
  • 2010年：-0.15%
  • 2011年中期：+0.05%

操作风险资本要求变动

• 新规引入操作风险资本要求，增加风险加权资产规模。
• 对资本充足率的影响：
  • 2010年：-0.65%（核心资本充足率）、-0.81%（资本充足率）
  • 2011年中期：-0.57%（核心资本充足率）、-0.72%（资本充足率）

新规下的资本缺口分析

• 若2013年达标，新增核心资本缺口247亿元，新增资本缺口271亿元。
• 合并后仍不会产生资本缺口，公司无需股权融资。

融资策略预测

• 公司未来两年可能以发行次级债为主进行融资，预计仍有425亿元次级债发行空间。
• 已发行500亿元次级债，仍有200亿元次级债发行计划。
• 若250亿元可转债实现转股，次级债发行空间将进一步扩大。

融资历史与计划

• 2005年8月：发行130亿元次级债
• 2009年7月：发行400亿元次级债
• 2010年9月：发行220亿元次级债
• 2010年11月：发行32亿元次级债（工银亚洲）
• 2011年6月：发行380亿元次级债
• 2011年12月：发行500亿元次级债
• 2010年8月：发行250亿元可转债

资本结构变化

• 核心资本结构：储备占比逐年上升，2011年中期接近60%。
• 附属资本结构：次级债占比逐年上升，一般准备占比下降。
• 工商银行的资本充足率在上市银行中排名中上，2011年三季度排名第6位，核心资本充足率排名第5位。

资产结构调整预测

• 同业资产风险权重上升，但工商银行同业资产占比较低（10年为1.85%，11年中期为3.10%），影响有限。
• 非按揭零售贷款占比可能继续上升，2010年为8.14%，2011年中期为9.38%。
• 小企业贷款占比小幅上升，从2010年的6.96%上升至2011年中期的8.07%。

投资建议与评级

• 投资评级：维持“大市同步”
• 评级定义：股价表现将介于沪深300指数±10%之间

风险提示

• 房地产市场调整可能导致不良贷款率大幅上升，影响银行利润和股价表现。

数据预测与估值