2021年军工行业策略：三“军”过后尽开颜_90页_10mb

中航军工行业研究总结

核心内容

2021年是“十四五”开局之年，军工行业迎来黄金时代和红利期，行业需求和供给端均发生重大变化。军工行业具有“刚需”属性，2020年上涨47.31%，行业排名第五，跑赢上证综指36.05个百分点。2020年前三季度，军工行业127家主要涉军业务上市公司合计营收3481亿元，同比增长12.32%；归母净利润合计206亿元，同比增长28.97%。

主要观点

需求侧变化

1. 练兵备战的紧迫性：实战化训练导致耗损增加，备战带来武器装备快速提质补量。
2. 军改结束后增长的恢复性：军改接近尾声，需求补偿性增长。
3. 信息化、现代化、智能化的必要性：军工行业借助“三化”，将迅速弥补代际差，在部分领域实现反超甚至领跑。
4. 自主可控的必然性：军工行业具有天然的自主可控属性，当前局势倒逼自主可控提速。

供给侧变化

1. 供给主体：军工国企通过深化改革实现高质量发展；民参军企业困境已过，成长天花板大幅抬升，表现出更大的业绩弹性。
2. 供应链：加强供应链的安全性和完善性，加快突破核心技术和关键环节的“卡脖子”短板问题。
3. 产能：当前处于产能扩张早期，预计民企扩张意愿更强、速度更快，成为行业快速扩产的重要力量。
4. 资金支持：军费中的装备费持续支持，一级市场和二级市场有效补充。

关键信息

军工投资六大问题

1. 拜登上台是否会影响中国国防建设：不会，我国推进国防建设的决心不会变、力度不会降、步伐不会慢。
2. 军工国企能否继续维持“龙头”地位：长期来看，可能面临挑战，但中短期无虞。
3. 民企快速扩产是否存在问题：可能存在问题，如产品品质下降、扩张“低端”产能、不熟悉行业等。
4. 院所何时改制，资产何时注入：军工科研院所改制已进入实质性阶段，但节奏较难把握，注册制下选择独立上市更优。
5. 军工行业估值高吗：当前估值尚未泡沫化，可通过中高速增长消化。
6. 军品会降价吗：可能降价，但有核心技术、议价能力强、成本控制好的企业将长期受益。

重点方向和标的

• 军机：需求明确，配套日趋成熟，关注业绩拐点向上。
• 导弹：国内外需求增长逻辑明确，关注“量”“价”特点。
• 北斗：北斗三号部署完成，“北斗+”和“+北斗”融合升级。
• 卫星互联网：列入“新基建”，有望成为“十四五”重点发展领域。
• 军工电子：自主可控与国防信息化驱动快速增长。
• 军事智能化：智能化牵引作战效能，战争形态将深刻变化。

重点标的

• 军机：航发动力、航发科技（发动机），光威复材、中简科技（碳纤维复合材料），钢研高纳、宝钛股份（金属材料），爱乐达、利君股份（零部件）。
• 航天：航天电子（测控+无人机+弹），航天电器（连接器），中国卫星（总体设计制造），海格通信（北斗）。
• 信息化/自主可控：国睿科技、四创电子（雷达），火炬电子（军工电子+新材料），中国软件（操作系统）。
• 低估值：中国动力（估值在净资产附近），内蒙一机（市盈率低于30倍）。

风险提示

• 军工行业受外部环境影响较大，需关注中美博弈带来的技术封锁风险。
• 民企快速扩产可能带来产品品质下降、产能结构不合理等问题。
• 军工资产注入的隐含期权价值下降，“壳”的价值缩水。
• 军品降价可能影响部分企业的利润空间。

图表目录

• 图表1：2020年军工行业涨幅排名第5
• 图表2：2015年上证指数最高点日至2020年12月23日军工行业涨跌幅排名第15
• 图表3：2015-2020军工行业涨跌排名提升20名至第5名
• 图表4：近两年军工行业个股涨跌排名
• 图表5：2020年前三季度军工行业各子板块归母净利增速
• 图表6：军工上市公司前三季度归母净利连续三年提速
• 图表7：军工行业在公募基金重仓股中排名10/28
• 图表8：军工行业公募基金持仓比例提升但仍处于低配
• 图表9：军工行业主动、被动投资型基金持仓比例快速提升
• 图表10：近年来军工行业外资（陆股通+QFII）持仓规模提升
• 图表11：军工行业公募基金及外资持仓前十名
• 图表12：国防军工行业在数量、质量和结构三个维度的需求变化
• 图表13：练兵备战需求牵引武器装备耗损加大和快速提质补量
• 图表14：装备费增速高于军费及GDP增速
• 图表15：装备费在军费中占比最高且持续提升
• 图表16：2020年军改目标计划基本实现
• 图表17：军改下我军装备采购机关的变化情况
• 图表18：武器装备采购公告数量持续提升
• 图表19：武器装备采购需求激增
• 图表20：信息化、现代化、智能化在军事领域的内涵及相关产业趋势
• 图表21：近几次大战的信息化演变
• 图表22：未来智能化通过赋能作战能力闭环过程提升作战效能
• 图表23：“十三五”规划强调信息化，“十四五”规划强调智能化
• 图表24：信息化、现代化、智能化趋势下对国防军工建设的新需求
• 图表25：中美博弈下美对中制裁持续加剧
• 图表26：美国制裁清单涉及多家军工科技企业
• 图表27：制裁清单涉及主要为高新技术行业
• 图表28：我国自主可控重点发展领域
• 图表29：军工供给侧整体有望呈现高质量发展，供应链安全与完善以及资金市场将持续产生积极影响
• 图表30：十大军工央企近期会议密集提及“十四五”期间的深化改革或高质量发展
• 图表31：军工央企改革四大维度的内涵
• 图表32：央企改革四大维度助力军工央企所属上市公司做大做优、做强做精
• 图表33：军工央企业绩考核标准修订引领军工央企兼顾质与量的共同发展
• 图表34：2020年军工央企所属军工行业上市公司剥离非主业资产

结论

军工行业在“十四五”期间将迎来规模性快速增长和结构性转型升级，具备显著的成长价值。行业需求和供给端的变化将推动军工企业向高质量发展转型，重点方向包括军机、导弹、北斗、卫星互联网、军工电子和军事智能化。同时，需关注军工行业在中美博弈下的自主可控发展趋势及潜在风险。