20211015-中航证券-2021年9月通胀数据点评_上游供需矛盾突出_PPI仍有上行空间_7页_565kb

报告摘要

2021年9月CPI与PPI分析总结

核心内容概述

2021年9月，中国居民消费价格指数（CPI）同比上涨0.7%，环比持平；核心CPI同比上涨1.2%，环比上涨0.2%，低于历史平均水平。与此同时，工业生产者价格指数（PPI）和PPIRM同比分别上涨10.7%和14.3%，环比分别上涨1.2%和1.1%，均创近五年新高。本文分析了CPI与PPI的变动原因、趋势预测及政策影响。

主要观点与关键信息

CPI：温和上涨，受食品项拖累

CPI同比涨幅：2021年9月CPI同比上涨0.7%，环比持平，涨幅较前月有所回落。
核心CPI表现：核心CPI同比上涨1.2%，环比上涨0.2%，低于2015-2019年同期均值0.32%，表明扣除食品和能源影响后，其他商品消费需求不足，拖累CPI上行。
食品项拖累：猪肉价格持续低迷是主要拖累因素。2021年9-12月猪肉平均批发价分别为47.38元/公斤、41.58元/公斤、39.4元/公斤和43.27元/公斤，而截至10月13日，猪肉平均批发价已降至18.1元/公斤，接近历史最低价15.62元/公斤。
猪价走势：能繁母猪存栏量在7月和8月连续环比下降，表明生猪产能收缩趋势，预计年底前猪价将微幅反弹，但涨幅有限。
疫情扰动：9月出现短暂疫情高峰，尽管影响范围较8月小且已控制，但仍对居民消费意愿产生抑制，导致CPI环比增长乏力。
消费趋势：中秋和国庆假期旅游收入未恢复至疫情前水平，显示居民消费信心尚未完全恢复。

PPI：高位运行，结构性通胀持续

PPI同比涨幅：2021年9月PPI同比上涨10.7%，环比上涨1.2%，涨幅扩大。
PPIRM同比涨幅：PPIRM同比上涨14.3%，环比上涨1.1%，涨幅持续扩大。
驱动因素：
- 全球需求回暖：带动原油价格上行。
- 国内双控政策：各省为完成全年能耗双控目标，加强能源管控，导致煤、钢等基础工业品价格上涨。
产业链影响：PPI上行幅度由高到低依次为采掘工业、原材料加工业、加工工业，表明通胀压力主要由下游制造业企业承担，成本压力持续。
政策影响：10月12日，国家发展改革委发布《关于进一步深化燃煤发电上网电价市场化改革的通知》，推动工商业用户进入电力市场，放开电价涨跌幅限制，可能进一步推动PPI上涨，但对CPI影响有限。
PPI向CPI传导：目前PPI向CPI传导路径不畅，即使PPI继续上涨，CPI仍预计保持温和走势。
未来预测：结合翘尾因素和季节性规律，四季度CPI同比可能先升后降，整体略高于三季度。10月PPI同比或继续创新高，结构性通胀将持续。

图表与数据支持

图表1：CPI同比走势温和，9月为0.70%，较前月略有回落。
图表3：核心CPI环比低于历史同期均值，显示消费需求不足。
图表4：CPI分项目季节性比较，9月环比数据与历史同期存在差异。
图表7：猪价逼近历史底部，显示猪肉价格持续低迷。
图表8：能繁母猪存栏变化率连续为负，表明产能收缩。
图表9：PPI和PPIRM同比继续上行，显示工业品价格持续上涨。
图表10：PPI和PPIRM环比继续上行，表明价格压力持续。
图表11 & 12：上游工业出厂价格同比和环比涨幅高于下游，显示通胀压力向下游传导。
图表13：2021年上半年各地区能耗双控目标完成情况，多数地区处于一级或二级预警，表明双控政策执行严格。
图表14：南华工业品指数和CRB现货指数上行，支持PPI上涨趋势。

投资评级说明

CPI投资评级：未单独设定，但CPI温和上涨可能对消费类行业形成支撑。
PPI投资评级：未单独设定，但结构性通胀持续可能对上游行业有利。
上市公司投资评级：
- 买入：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅10%以上。
- 持有：未来六个月投资收益相对沪深300指数涨幅-10%~10%之间。
- 卖出：未来六个月投资收益相对沪深300指数跌幅10%以上。
行业投资评级：
- 增持：未来六个月行业增长水平高于同期沪深300指数。
- 中性：未来六个月行业增长水平与同期沪深300指数相当。
- 减持：未来六个月行业增长水平低于同期沪深300指数。

分析师信息

符旸：中航证券首席宏观分析师，证券执业证书号：S0640514070001。
刘庆东：中航证券宏观分析师，证券执业证书号：S0640520030001。

风险提示与免责声明

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