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银河娱乐（27 HK）首次覆盖报告总结

核心评级与目标价

• 评级：优于大市（OUTPERFORM）
• 目标价：47.5港元（当前股价38.78港元）
• 2026E市值：2080.1亿港元（EV/EBITDA 10倍）

行业与公司概况

1. 博彩行业复苏：2025年1-11月，澳门博彩毛收入同比增长8.6%，恢复至疫情前84%。
2. 银河娱乐竞争优势：
   • 强健资产负债表：资产负债率长期低位，现金储备充足，防御性强。
   • 高端中场业务：博彩毛收入中中场占比80%，预计第四期项目新增1500间客房，推动长期增长。
   • 市场份额仅次于金沙中国：赌桌份额第三，博彩毛收入份额第二，营运能力卓越。

财务亮点

• 2024年净利润690亿港元（+14.7%），经调整EBITDA利润率28.1%。
• 第四季度GGR双位数增长（19%/12%），日均GGR接近2019年同期水平。
• 第四期项目将于2027年开业，显著提升酒店客房份额和综合竞争力。

关键风险

• 宏观经济增长不及预期，澳门监管政策趋严。
• 路氹地区竞争加剧，卫星娱乐场关闭后市场份额重组。

投资建议

银河娱乐兼具成长与防御特性，推荐“优于大市”评级，目标价47.5港元，对应2026年10倍EV/EBITDA，关注其高端中场扩展和项目储备对公司持续增长的驱动作用。