20140903-申万宏源研究_香港_-银河娱乐-00027.HK-优质项目储备保证长期增长潜力_17页_631kb

银河娱乐（27:HK）总结

核心内容

银河娱乐（Galaxy Entertainment Group, GEG）是一家在澳门博彩业中具有重要地位的公司，以其独特的市场定位和成功的历史而闻名。公司专注于满足中国大陆游客的需求，同时在VIP和大众市场均展现出强劲的增长潜力。其长期增长主要依赖于丰富的土地储备以及未来多个大型项目的开发。

主要观点

• 买入评级与目标价：银河娱乐首次被覆盖，给予“买入”评级，目标价为76.8港元，较当前收盘价有35%的上涨空间。
• 增长动力：银河娱乐的银河二期项目预计在2015年中开业，将显著提升公司的收入表现。在银河一期满负荷运作的背景下，银河二期的开业将带来大量新增客户。
• 市场策略：公司采取平衡的市场策略，不仅在VIP市场保持竞争力，同时也在大众市场扩大份额。2015年预计大众市场份额将增加至17.6%。
• 财务表现：预计2014年EPS将增长26%至2.99港元，2015年增长25%至3.72港元，2016年增长30%至4.83港元。
• 长期项目：银河三期和四期预计于2017年至2018年完成，将大幅增加酒店客房数量和非博彩设施，进一步增强公司的吸引力。
• Hengqin Island项目：公司已获得Hengqin Island约2.7平方公里的土地，计划开发大型度假村，未来将成为公司增长的重要驱动力。
• 财务状况：公司资产负债率低，净现金充足，债务规模较小，具备良好的财务基础。

关键信息

财务数据（2012-2016E）

投资要点

• 银河二期将于2015年中开业，成为澳门市场下一个大型综合度假村项目。
• 银河二期将带来大量新增收入，同时由于澳门市场缺乏新项目，将享有较长的市场窗口期。
• 银河在澳门及横琴拥有最多的土地储备，长期增长潜力巨大。
• 公司采取平衡策略，既重视VIP市场，又积极拓展大众市场。
• 银河二期将引入更多非博彩设施，以增强对大众市场的吸引力。
• 公司在2013年已偿还大部分债务，净现金充足，具备良好的财务状况。

项目进展

• 银河二期：预计2015年中开业，新增1,350间酒店客房及500张赌桌。
• 银河三期和四期：预计2017-2018年完成，新增约5,500间客房及485张赌桌，将大幅增加非博彩设施。
• Hengqin Island项目：公司已获得约2.7平方公里的土地，计划开发大型度假村，投资约100亿港元。
• Grand Waldo：公司去年收购了该酒店，预计在2015年和2016年贡献约5亿港元和6亿港元的GGR。

市场策略与竞争优势

• 银河娱乐深谙大陆游客需求，提供符合其喜好的设施和服务。
• 公司在VIP市场占据约70%的收入，同时大众市场占有率逐年上升。
• 公司管理层具有深厚的大陆背景，增强了其在中国大陆市场的影响力。
• 银河二期将与一期无缝连接，共享非博彩设施，提升整体吸引力。

估值分析

• 当前股价对应的EV/EBITDA为12.8倍，PE为15.5倍，均低于历史平均水平。
• 目标价76.8港元基于分部加总法，假设现有项目EV/EBITDA为15倍，银河二期为13倍，银河三期和四期为12倍。
• 公司具备良好的增长前景和财务基础，估值具有吸引力。

结论

银河娱乐凭借其独特的市场定位、丰富的土地储备以及未来多个大型项目的开发，展现出强劲的长期增长潜力。尽管当前市场对其估值较低，但基于其在VIP和大众市场的双轮驱动策略，以及良好的财务状况，公司具备显著的投资价值。我们建议投资者关注其未来增长机会，给予“买入”评级。