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滔搏（06110.HK）总结

核心内容概述

滔搏（06110.HK）作为运动鞋服零售领域的龙头企业，近期在零售端表现有所改善，新品牌合作稳步推进，整体运营效率提升。尽管面临疫情带来的供应链压力和市场不确定性，公司仍通过优化门店结构、数字化转型和加强品牌合作来维持长期稳健增长。

主要观点

1. 零售端环比改善

• 终端流水：尽管FY2022Q3流水下滑超20%，但随着终端人流恢复和品牌关注度提升，特别是春节消费的拉动，公司零售表现开始回暖。
• 对比宝胜国际：根据宝胜国际1月数据，滔搏流水同比增长12.6%，预计其表现优于宝胜国际。
• 运营改善：终端折扣和存货结构有所优化，表明公司运营效率正在提升。

2. 核心品牌经营改善

• 核心客户占比：截至FY2022H1，核心客户贡献约87%的营收，显示出公司对核心品牌的依赖度较高。
• 供应链恢复：随着东南亚疫情管控改善，核心品牌供应链有望在2022年Q2得到改善，产品到货率提升。
• 品牌营销投入：耐克计划增加40%的中国市场营销费用，预计将带动核心品牌在中国市场进入良性发展阶段。

3. 新品牌合作推进

• 战略合作：公司与斯凯奇达成战略合作，通过渠道运营和数据化工具推动品牌增长，合作进展顺利。
• 门店增长：门店数量增长稳定，表明新品牌合作具有潜力。

4. 全年业绩展望

• 营收预测：预计FY2022全年营收将出现个位数下滑，主要受疫情和到货率影响。
• 盈利表现：尽管收入承压，但盈利质量提升，业绩有望好于收入端。
• 长期增长：公司持续优化门店结构，提升大店占比，推动门店效率和盈利增长。

关键信息

1. 财务预测

2. 财务指标分析

• 资产负债率：从33.5%（2020A）上升至45.2%（2021A），但预计FY2022E后将逐步下降至30.6%。
• 净负债比率：从82.2%（2020A）下降至17.9%（2022E），表明公司杠杆率降低，财务结构优化。
• 毛利率：保持稳定在41.2%~42.2%之间，盈利能力良好。
• 净利率：从6.8%（2020A）提升至8.4%（2024E），显示成本控制和运营效率提升。
• ROE：从21.8%（2020A）提升至28.5%（2021A），随后略有下降，但预计在2023E和2024E将保持在20%以上。
• 资产周转率：维持在1.7~1.8之间，显示资产使用效率稳定。

3. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：公司FY2022-FY2024归母净利润分别为26.71/31.92/38.21亿元。
• 估值分析：现价8.53港元，对应FY2023PE为13.6倍，估值处于合理区间。
• 投资建议：维持“买入”评级，认为公司具备长期增长潜力。

风险提示

• 疫情持续：疫情可能进一步影响供应链和终端销售。
• 销售放缓：消费市场不确定性可能导致终端销售放缓。
• 品牌合作变化：品牌方合作变动可能带来经营风险。

总结

滔搏在疫情后逐步恢复零售表现，核心品牌运营改善，新品牌合作进展顺利。公司通过优化门店结构和数字化转型提升运营效率和盈利质量。尽管FY2022全年营收预计个位数下滑，但盈利表现稳健，长期成长性良好。当前估值合理，维持“买入”评级，但需关注疫情持续、销售放缓及品牌合作变化等潜在风险。