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漂搏（6110.HK）2026年经营表现及投资分析总结

核心内容概览

滔搏（6110.HK）于2026年6月1日公布了FY2602（财年2025/2026）全年经营数据，整体表现基本符合市场预期，同时通过高股息政策提升股东回报。公司积极优化门店结构，加强线上布局与数智化运营，为未来发展奠定基础。

主要财务表现

• 营业收入：FY2602全年收入为257.4亿元，同比下滑4.7%。
• 归母净利润：FY2602全年归母净利润为12.7亿元，同比下滑1.5%。
• 毛利率：FY2602毛利率为38.0%，同比下降0.4个百分点。
• 净利率：FY2602净利率为4.9%，保持稳定。
• 每股盈利（EPS）：FY2602 EPS为0.20元，预计FY27/28/29年EPS分别为0.20/0.21/0.22元。
• 派息政策：公司宣派末期股息0.03元/股及特别股息0.12元/股，全年派息率达137.1%。

关键业务动态

1. 线下与线上表现

• 线下收入：受消费环境疲软及线下客流减少影响，线下收入下滑，但关店减亏效果优于去年同期。
• 线上增长：线上业务录得正增长，但线上折扣加深及销售占比提升对毛利率形成压力。

2. 品牌布局

• 主力品牌：Nike、Adidas收入同比下滑4.2%，为223.3亿元。
• 其他品牌：收入同比下滑7.4%，为32.5亿元。
• 品牌合作：公司作为Norrona、norda、Soar、Ciele等品牌的独家运营合作伙伴，持续深化户外及跑步赛道布局。

3. 门店优化

• 直营门店：直营门店数量同比减少660家至4,360家。
• 销售面积：总销售面积同比减少9.7%，单店销售面积同比提升3.9%。
• 门店策略：关店减亏效果及新店表现均优于去年同期，优化策略成效显著。

4. 数智化与全域零售

• 线上布局：持续拓展内容电商、私域运营、即时零售等线上渠道，即时零售入驻门店约3,800家。
• 数智工具：自主研发“全景罗盘”与AI赋能一线经营，员工费用率同比下降0.2个百分点。
• 存货管理：存货周转天数同比减少3.5天至近四个财年最低。
• 用户基础：累计用户数达9,290万，会员贡献线下及微信小程序销售占比超91%，高价值会员粘性稳固。

投资建议与预测

• 目标价：给予FY27目标价3.4港元，维持“买入”评级。
• 未来预测：
  • FY27年EPS为0.20元（前值0.23元）；
  • FY28年EPS为0.21元；
  • FY29年EPS为0.22元。
• 市盈率（PE）：FY27年给予15倍PE估值。
• 股息收益率：FY2602股息收益率为10.81%，预计FY27年降至7.72%，随后逐步回升至8.57%。

财务与估值摘要

风险提示

• 宏观经济风险：消费疲软及宏观经济下行可能影响业绩。
• 门店优化风险：门店优化效果可能不及预期。
• 库存风险：库存管理压力仍需关注。

股东结构

• Hillhouse Capital：持股34.89%
• Wisdom Man Ventures：持股20.23%
• Credit Suisse：持股6.06%
• 恒生投资管理：持股1.56%
• 贝莱德：持股1.48%
• 其他：持股35.78%

投资评级体系

• 买入：预期未来6个月投资收益率为15%以上。
• 中性：预期未来6个月投资收益率为-5%至5%。
• 减持：预期未来6个月投资收益率为-5%至-15%。
• 卖出：预期未来6个月投资收益率为-15%以下。

总结

滔搏在FY2602面临线下消费疲软带来的收入下滑压力，但通过优化门店结构、强化线上布局及数智化运营，有效缓解了业绩压力。公司坚持高派息政策，提升股东回报，未来三年EPS预计稳步增长，目标价为3.4港元，维持“买入”评级。尽管存在宏观经济及库存管理等风险，但公司展现出较强的运营能力和品牌合作优势，有望在消费环境改善后实现业绩回升。