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滔搏（06110.HK）投资总结

核心内容概览

滔搏（06110.HK）是一家专注于国际运动品牌零售的公司，目前处于业绩复苏阶段，投资评级为“买入”，并维持该评级。公司凭借规模优势、数字化能力及与品牌方的强强联合，展现出较强的市场竞争力和增长潜力。

主要观点

1. 业绩复苏与估值调整

• 业绩复苏：预计FY2022Q4销售表现同比复苏，12月流水环比改善，1-2月初实现正增长，折扣回正，新品售罄率提升。
• 估值调整：当前股价对应FY2022-FY2024PE分别为15.5/12.9/11.1倍，估值已调整到位，提供投资布局机会。
• 盈利预测：FY2022-FY2024净利润预计分别为26.1/31.3/36.4亿元，EPS分别为0.4/0.5/0.6元。

2. 外延增长策略

• 门店面积增长：FY2022Q1-Q3门店销售面积同比增长4.7%，预计FY2022全年增速为中单位数至高单位数。
• 门店数量增长：FY2022Q3门店数量环比小幅增加，预计FY2022Q4及FY2023将继续增长。
• 品牌合作拓展：新增斯凯奇战略合作品牌，未来有望进一步优化品牌组合，提升收入规模和盈利能力。

3. 内生增长策略

• 大店策略成效：大店坪效为小店的1.5倍，面积为小店的3倍，经营利润率优于小店，盈利能力优于宝胜国际。
• 离店模式成熟：通过小程序和微信群等私域流量运营，提高客户复购率，预计单店产出平均提升10%~15%，部分大店甚至提升30%~40%。
• 线上线下融合：线下门店作为品牌展示空间，同时具备线上能力，实现相互导流，推动业绩增长。

4. 供应链与营销恢复

• 供应链恢复：预计2022年第二季度后半段，供应链问题将恢复正常，国际品牌缺货情况缓解。
• 营销投入增加：品牌方加大在中国市场的营销力度，如耐克签约奥运运动员蔡雪桐，提升品牌影响力和消费者共鸣。

5. 自由现金流与分红潜力

• 自由现金流稳健：公司经营性现金流表现良好，未来有望提高股息分红率。
• 当前股息率：TTM股息率为4.03%，历史分红比例显示公司具备高分红能力，投资性价比高。

关键信息

投资建议

• 维持“买入”评级：公司处于业绩复苏阶段，估值合理，未来增长空间较大。
• 布局机会：当前估值调整到位，具备高分红能力，投资性价比高。
• 关注点：公司未来将通过门店扩张、品牌优化、线上线下融合等方式提升业绩。

风险提示

• 供应链恢复不及预期：若供应链问题未能及时缓解，可能影响销售表现。
• 品牌运营不及预期：若品牌合作或营销策略效果不佳，可能影响公司盈利能力。

估值与投资逻辑

• 低估值高分红：公司当前PE较低，且TTM股息率较高，具备良好的投资价值。
• 业绩拐点预期：FY2023将进入低基数期，预计迎来业绩拐点，推动股价上涨。
• 战略合作与规模效应：通过与斯凯奇等国内品牌的战略合作，进一步提升规模效应和盈利能力。

结论

滔搏作为一家低估值的国际运动品牌零售商，凭借其门店扩张、大店策略、离店模式和供应链恢复等多重因素，展现出强劲的复苏潜力。未来有望通过优化品牌组合和提升单店产出，实现业绩增长和盈利提升。公司目前估值合理，具备较高的投资性价比，维持“买入”评级。