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滔搏（06110.HK）总结

核心内容

滔搏（06110.HK）作为运动鞋服下游渠道龙头公司，在FY2023Q3财季（9至11月）全渠道销售额（零售流水以及批发发货金额，含税）下滑 $10% - 20%$ 高段。尽管短期受消费环境波动影响，但分析师认为长期消费复苏趋势明确，公司具备较强的经营稳定性和复苏潜力，维持“买入”评级。

主要观点

• 短期业绩承压：由于消费环境波动，滔搏在FY2023Q3销售额出现下滑，短期终端消费仍处于波动态势。
• 长期看好复苏：NIKE在大中华区的营收增长以及库存恢复健康，表明消费者品牌需求正在回暖，公司具备长期复苏潜力。
• 全域化销售能力突出：线上线下渠道协同效应明显，线上销售持续优化，会员体系有效提升用户粘性。
• 库存管理高效：公司库存水平保持健康，有助于应对市场波动，增强经营韧性。
• 品牌合作深化：与NIKE推出互联会员解决方案，提升消费者购物体验，强化合作关系。

关键信息

销售业绩

• FY2023Q3：全渠道销售额下滑 $10% - 20%$ 高段。
• FY2023全年预计：营收下滑 $10%$ 左右，利润率基本保持稳定。

盈利预测

• 归母净利润（FY2023-FY2025）：21.13/25.49/29.23亿元。
• EPS（元/股）：0.34/0.41/0.47。
• PE（倍）：14.7/12.2/10.7。
• PB（倍）：2.5/2.0/1.7。

股票信息

• 行业：服装零售商
• 前次评级：买入
• 12月21日收盘价：5.62港元
• 总市值：34,850.87百万港元
• 总股本：6,201.22百万股
• 自由流通股比例：100.00%
• 30日日均成交量：9.42百万股

财务表现

• 营业收入（2021A-2025E）：36,009/31,877/28,389/32,533/37,170 百万元。
• 净利润（2021A-2025E）：2,770/2,447/2,113/2,549/2,923 百万元。
• 毛利率（%）：40.8/43.4/42.5/42.6/42.8。
• 净利率（%）：7.7/7.7/7.4/7.8/7.9。
• ROE（%）：28.5/23.1/16.6/16.7/16.1。

财务比率

• 资产负债率（%）：33.5/40.5/37.6/39.5/36.9。
• 净负债比率（%）：69.8/51.6/16.0/5.1/-17.9。
• 流动比率：1.9/2.3/2.6/2.6/2.9。
• 速动比率：0.8/0.9/1.4/1.7/2.0。
• 总资产周转率：1.8/1.8/1.5/1.4/1.4。

风险提示

• 疫情持续时间超预期
• 终端销售放缓
• 品牌方合作变化带来经营风险

投资建议

• 评级：买入（维持）
• 理由：公司具备卓越的全域化运营能力，库存管理高效，数字化转型和会员体系巩固了用户粘性，长期来看消费复苏是行业趋势，公司经营稳定性将持续提升。

财务数据概览

作者信息

• 分析师：杨莹（执业证书编号：S0680520070003）
• 研究助理：侯子夜（S0680121070015）、王佳伟（S0680122060018）

相关研究

1. 《滔搏（06110.HK）：渠道优化加速推进，盈利能力稳定》2022-10-26
2. 《滔搏（06110.HK）：短期业绩承压，长期稳健增长趋势不改》2022-05-31
3. 《滔搏（06110.HK）：零售端环比改善，新品牌合作推进》2022-02-21