20210802-国信证券-滔搏-06110.HK-业绩缓慢恢复_估值吸引力强_看好长期表现_6页_780kb

滔搏（06110.HK）研究报告总结

核心内容

滔搏（06110.HK）作为中国领先的体育用品零售商，近期在销售复苏、渠道扩张、盈利能力等方面表现出色，展现出强大的抗风险能力和增长潜力。公司凭借高效的运营管理，成功在疫情及新疆棉事件后实现业绩恢复，成为行业中的佼佼者。

主要观点

• 业绩表现稳健：2021年3月至6月，尽管受到新疆棉事件的影响，公司销售仍逐步复苏，恢复情况优于市场预期。7月上半月表现良好，虽受台风、疫情等影响，但整体复苏趋势明确。
• 渠道扩张持续：公司门店面积增速高于2020年全年水平，尽管尚未恢复至双位数增长，但渠道下沉策略有效提升利润率，且大店策略仍在推进中。
• 库存与折扣健康：公司库存保持在3.5-4.5个月的合理区间，折扣水平控制良好，未大幅下降，且获得品牌商补贴，增强了盈利能力。
• 盈利水平提升：公司毛利率、经营利润率和净利率均稳步提升，ROE表现优异，显示出良好的资产回报能力。
• 新零售战略深化：公司注重会员增长与复购率提升，同时加强私域流量建设，通过小程序和云店通系统实现线上线下融合，优化库存调配与客户体验。

关键信息

盈利预测（单位：百万元）

投资建议

• 估值吸引力强：当前PE为17.4x，未来三年估值有望进一步下降至14.9-15.6港元（对应FY23PE20-21x），具备长期投资价值。
• 维持“买入”评级：公司具备优秀的管理运营能力，盈利稳健，未来增长可期，且在行业下行周期中表现优于同行，具备较强的抗风险能力。
• 品牌绑定与扩张：公司长期绑定耐克等国际品牌，同时积极拓展新品牌，未来增长空间广阔。

风险提示

1. 宏观经济与消费需求大幅下行；
2. 库存去化不及预期，可能对利润产生拖累；
3. 市场系统性风险。

总结

滔搏在当前市场环境下展现出较强的韧性与增长动力，其在渠道扩张、库存管理、会员运营和新零售转型方面的策略，有效提升了运营效率和盈利能力。公司业绩恢复稳健，估值合理，未来增长可期，建议投资者关注其长期表现。