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滔搏 (6110.HK) 企业日纪要总结

核心内容概述

2022年1月12日，浦银国际邀请滔搏管理层参与企业日活动，重点回顾了滔搏在2021年第四季度的零售表现、供应链恢复情况及与非主力品牌的合作进展，并对未来的发展作出展望。

主要观点

• 零售表现改善：
  滔搏在2021年第四季度（4QFY22）零售表现较第三季度（3QFY22）有所好转。3QFY22因疫情反复、客流下降及供应链问题，导致整体销售（包括零售与批发）同比下跌20%-30%。而进入4QFY22后，公司客流与收入持续改善，管理层对2HFY22的毛利率保持稳定充满信心。

• 零售折扣压力缓解：
  3QFY22期间因供应链问题，新品供应不足，次新品占比上升，导致零售折扣压力加大。进入4QFY22后，新品缺货问题有所缓解，同时主要品牌合作伙伴的折扣补贴也持续发挥作用，有助于降低折扣压力。

• 供应链恢复预期：
  滔搏的主力品牌在2022年第二季度将完全恢复供应链，管理层指出，即使申洲宁波北仑工厂因疫情关停，对滔搏主力品牌在中国市场的销售影响较小，因服装在主力品牌及滔搏收入中占比均较低（分别仅为20%和30%），鞋类占比则较高（80%和70%）。

• 非主力品牌合作增强：
  滔搏近期加大与非主力品牌斯凯奇的合作力度，并从3QFY22开始整合斯凯奇在中国的零售资源。管理层强调，这种合作模式将打破传统经销方式，通过零售店铺管理、数字化及会员体系赋能斯凯奇，进一步推动其在中国市场的增长。斯凯奇近年来在中国市场增长迅速，滔搏对其零售额贡献也在上升，有望成为新的增长点。

• 未来展望：FY23强劲反弹预期：
  滔搏在FY22经历多重挑战，包括棉花事件、疫情反复及供应链问题，导致业绩承压。进入FY23后，由于基数较低，公司有望迎来强劲反弹。同时，主要国际品牌已逐步重启在中国的品牌推广与营销活动，市场对国际品牌的需求将逐步恢复。

关键信息

• 当前股价与目标价：
  滔搏当前股价为7.7港元，浦银国际目标价为10港元，潜在升幅为+30.4%。

• 市场预期：
  根据图表1，斯凯奇在中国市场销售额占比持续上升，成为滔搏的重要增长动力。图表2显示耐克在2021年6-11月在中国的多项品牌推广活动，包括发布主题影片、签约亚洲女子运动员及推出纪念系列产品。

• 估值对比：
  图表3显示滔搏的PE（2022E）为13.4，EV/EBITDA（2022E）为6，处于运动服饰零售板块的中等水平。

• 分析师评级：
  滔搏获得“买入”评级，表明其未来12个月表现预期优于行业指数。

评级定义

• “买入”：未来12个月，预期个股表现超过同期其所属的行业指数。

免责声明与权益披露

• 本报告内容仅供参考，不构成投资建议，且不承担因使用报告内容而产生的任何责任。
• 浦银国际未持有滔搏超过1%的财务权益，且在过去12个月内无投资银行业务关系，亦未为其证券进行庄家活动。

联系信息

• 分析师：林闻嘉
  邮箱：richard_lin@spdbi.com
  电话：(852) 2808 6433
• 销售团队：王奕旻
  邮箱：stephy_wang@spdbi.com
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