20221130-东吴证券-制造业生产经营活动受疫情扰动_预期指数_6页_542kb

固收点评总结（20221130）

核心内容

2022年11月30日，中国统计局公布了制造业和非制造业PMI数据。制造业PMI为48%，较10月回落1.2个百分点；非制造业PMI为46.7%，较10月下降2个百分点。整体来看，11月PMI数据弱于季节性，表明当前经济复苏面临较大压力，尤其是制造业和非制造业的生产经营活动预期指数首次回落至荣枯线之下。

主要观点

制造业PMI分析

• 产需两端放缓：11月生产指数为47.8%，新订单指数为46.4%，均较10月有所回落，显示制造业生产与需求均出现疲软。
• 外需持续下滑：新出口订单指数自7月以来持续回落，反映外需疲软，企业面临出口压力。
• 内需成为关键：随着外需减弱，内需或成为明年拉动经济增长的重要因素。
• 库存调整：产成品库存指数微升，原材料库存指数下降，企业正在主动去库存，下游销售承压。
• 价格压力仍存：主要原材料购进价格指数为50.7%，出厂价格指数为47.4%，两者分别较10月回落2.6和1.3个百分点，表明企业经营成本压力依然存在。
• 企业规模差异：大、中、小型企业PMI分别下行1、0.8和2.6个百分点，小型企业生存环境更为艰难。

非制造业PMI分析

• 整体回落：非制造业PMI为46.7%，较10月下降2个百分点，显示非制造业景气度有所下滑。
• 建筑业表现相对稳定：建筑业商务活动指数为55.4%，虽较10月回落2.8个百分点，但仍处于较高水平，表明基建投资仍是经济增长的亮点。
• 服务业受疫情冲击：服务业商务活动指数为45.1%，较10月回落1.9个百分点，部分接触性聚集性行业如道路运输、航空运输、住宿、餐饮等商务活动指数低于38%，显示疫情对服务业的影响较大。

债市观点

• PMI回落影响债市情绪：11月PMI回落至今年以来第二低点，显示经济基本面复苏缓慢。
• 弱现实与强预期并存：虽然基本面利多，但投资者对利好反应钝化，对政策的强预期更为敏感。
• 短期谨慎，中长期观察：短期内债市或保持谨慎，中长期需关注基本面复苏是否会对债市形成支撑。

风险提示

• 变种病毒超预期传播：若变异毒株传播速度或力度超出预期，可能加剧疫情反复，影响经济复苏进程。
• 宏观经济增速不及预期：疫情反复及经济结构不均衡可能使经济增长低于预期，对市场形成压力。

关键信息

• 11月制造业PMI为48%，非制造业PMI为46.7%，均弱于季节性。
• 制造业生产经营活动预期指数首次回落至荣枯线之下，显示复苏承压。
• 建筑业PMI仍处于高位，但新订单指数下滑，存在隐忧。
• 服务业受疫情影响较大，部分行业商务活动指数低于38%。
• 企业去库存特征明显，原材料库存下降，产成品库存微升。
• 债市短期谨慎，需关注政策预期与基本面复苏情况。

图表说明

• 图1：显示PMI走势。
• 图2：展示制造业供需类指数变化。
• 图3：显示库存类指数变化。
• 图4：显示价格类指数变化。
• 图5：建筑业和服务业PMI对比。
• 图6：疫情对PMI的影响。
• 图7：PMI分项指数详细情况。

投资评级标准

• 公司投资评级：买入（>15%）、增持（5%-15%）、中性（-5%-5%）、减持（-15%~-5%）、卖出（<-15%）。
• 行业投资评级：增持（>5%）、中性（-5%~5%）、减持（<-5%）。

数据来源

• 数据来源：Wind，东吴证券研究所

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