20221130-安信证券-11月PMI点评_疫情扰动叠加需求不足_PMI加速回落_8页_541kb

2022年11月PMI分析总结

核心内容

2022年11月，国家统计局发布的制造业采购经理指数（PMI）为 48.0%，较上月下降 1.2个百分点，连续两个月处于收缩区间，创下今年5月以来的新低。非制造业商务活动指数为 46.7%，较上月下降 2.0个百分点，也处于收缩区间，表明整体经济活动持续放缓。

主要观点

• 制造业PMI全面回落：制造业的五个分类指数均低于临界点，其中生产指数和新订单指数降幅最大，分别回落 1.8% 和 1.7% 至 47.8% 和 46.4%。
• 需求不足与疫情扰动影响显著：11月制造业需求持续走弱，新订单指数连续五个月低于荣枯线，且内外需同步下滑，内需回落幅度更大。统计局调查显示， 55% 的制造业企业认为市场需求不足。
• 生产活动收缩：生产指数连续两个月低于荣枯线，表明企业生产活动受到较大抑制。
• 价格和库存压力显现：出厂价格和原材料购进价格指数分别回落 1.3% 和 2.6%，而产成品库存小幅回升 0.1% 至 48.1%，显示企业库存压力有所增加。
• 企业规模差异明显：大、中、小型企业PMI均低于荣枯线，其中小型企业PMI回落 2.6个百分点 至 45.6%，连续19个月处于收缩区间，生产经营压力持续加大。
• 基建逆势上行，但受服务业和地产拖累：建筑业商务活动指数为 55.4%，其中土木工程建筑业指数为 62.3%，显示基建仍保持扩张态势。然而，非制造业整体受服务业和地产拖累，继续回落至收缩区间。
• 服务业景气度低迷：受疫情扰动影响，服务业商务活动指数降至 45.1%，为年内最低水平，显示服务业恢复缓慢。
• 经济基本面偏弱，存在二次探底压力：当前经济修复动能不足，基本面较弱，存在二次探底风险，但债市已因政策面定价出现收益率快速调整，超调可能带来修复机会。

关键信息

• 制造业PMI：48.0%，较10月下降1.2个百分点，连续两个月收缩。
• 非制造业PMI：46.7%，较10月下降2.0个百分点，处于收缩区间。
• 生产指数：47.8%，较10月下降1.8个百分点。
• 新订单指数：46.4%，较10月下降1.7个百分点，连续五个月低于荣枯线。
• 服务业PMI：45.1%，为年内最低，低于上月1.9个百分点。
• 建筑业PMI：55.4%，其中土木工程建筑业PMI为 62.3%，显示基建扩张仍强劲。
• 企业规模PMI：大、中、小型企业PMI分别为 49.1%、48.1%、45.6%，均处于收缩区间。
• 产成品库存：48.1%，较上月微升0.1个百分点，库存压力有所增加。
• 价格指数：出厂价格指数为 47.4%，原材料购进价格指数为 50.7%，均较上月回落。
• 市场预期：建筑业业务活动预期指数为 59.6%，处于高位景气区间。

风险提示

• 疫情发展超预期
• 房地产市场超预期
• 海外经济环境超预期

结论

综上所述，2022年11月PMI数据表明，国内经济面临一定下行压力，制造业和非制造业均处于收缩区间，疫情和需求不足是主要拖累因素。尽管基建仍保持扩张，但整体经济修复节奏缓慢，存在二次探底风险。当前债市因政策面定价出现收益率快速调整，但建议投资者谨慎追涨，关注后续政策和市场变化。