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【宏观快评】三重压力加大，期待重要会议 ——11月PMI数据点评总结

核心内容

11月制造业PMI为 48.0%，较前值 49.2% 回落 1.2个百分点，显示制造业景气度继续下滑。非制造业方面，服务业商务活动指数降至 45.1%，低于上月 1.9个百分点；建筑业商务活动指数为 55.4%，前值为 58.2%，亦出现回落。整体来看，三重压力（需求收缩、供给冲击、预期转弱）持续加大，其中预期转弱尤为严重。

主要观点

1. 三重压力加大，预期转弱尤甚

• 供给端：受疫情影响，企业生产活动放缓，综合产出指数为 47.1%，连续两个月低于荣枯线。制造业生产指数为 47.8%，较前值 49.6% 下降 1.8个百分点。
• 需求端：制造业新订单指数为 46.4%，连续5个月低于荣枯线。服务业新订单指数为 42.3%，低于前值 42.8%。市场需求不足的企业占比显著上升。
• 预期转弱：制造业生产经营活动预期指数为 48.9%，较前值 52.6% 下降 3.7个百分点，创2020年3月以来新低。大型、中型和小型企业预期均有所回落，小型企业预期最差。建筑业和服务业预期也明显转弱。

2. 行业结构分析：部分行业受影响较小

• 制造业：高技术制造业（如医药、电气机械、食品制造业）受疫情影响较小，PMI维持在 49.3% 左右。EPMI（战略性新兴产业采购经理人指数）小幅回升。
• 建筑业：土木工程建筑业（基建）受疫情影响较小，商务活动指数为 62.3%，高于上月 1.5个百分点，企业施工进度有所加快。
• 服务业：部分行业如快递、货币金融、保险、互联网软件及信息技术服务等仍保持较高景气度，业务活动预期指数为 53.1%，高于前值 56.7%。其中，邮政业商务活动指数升至 55.4%，处于较高景气区间。

关键信息

1. 分项数据回顾

• 生产指数：47.8%，较前值49.6%下降1.8个百分点。
• 新订单指数：46.4%，较前值48.1%下降1.7个百分点。
• 新出口订单指数：46.7%，较前值47.6%下降0.9个百分点。
• 从业人员指数：47.4%，较前值48.3%下降0.9个百分点。
• 供货商配送时间指数：46.7%，较前值47.1%下降0.4个百分点。
• 原材料库存指数：46.7%，较前值47.7%下降1.0个百分点。

2. 外贸与物价情况

• 外贸：制造业新出口订单指数为 46.7%，进口订单指数为 47.1%，均较前值有所回落。海外方面，欧元区11月PMI为 47.3%，连续五个月低于荣枯线；美国11月Markit制造业PMI为 47.6%，较前值 50.4% 回落 2.8个百分点。
• 物价：主要原材料购进价格指数为 50.7%，较前值下降 2.6个百分点；出厂价格指数为 47.4%，较前值下降 1.3个百分点。部分基础原材料行业价格回落明显，而农副食品加工、有色金属冶炼等行业价格仍处于高位。

3. 库存变化

• 产成品库存指数：48.1%，略高于前值 48.0%。
• 采购量指数：47.1%，较前值 49.3% 下降 2.2个百分点，显示企业采购力度减弱。

4. 风险提示

• 疫情反复：对生产和物流造成持续冲击。
• 地产需求偏弱：拖累整体经济表现。
• 美联储货币政策超预期收紧：可能对国内市场带来压力。

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团队介绍

• 张瑜：华创证券研究所所长助理、首席宏观分析师，兼任多个学术与媒体平台研究员，曾获多项行业奖项。
• 陆银波：副组长、高级分析师，具有多年宏观研究与资产配置经验。
• 殷雯卿：高级研究员，曾任职于兴业证券，主要负责贵金属研究。
• 文若愚：高级研究员，具有海外宏观研究经验，多次获奖。
• 高拓：分析师，具有多年海外宏观与大宗商品策略研究经验。
• 付春生：分析师，2年宏观研究经验。
• 李星宇、袁玲玲、夏雪：助理研究员，2021年及2022年加入团队。

投资评级体系

• 公司投资评级：
  • 强推：预期未来6个月内超越沪深300指数20%以上；
  • 推荐：预期未来6个月内超越沪深300指数10%-20%；
  • 中性：预期未来6个月内相对沪深300指数变动幅度在-10%至10%之间；
  • 回避：预期未来6个月内相对沪深300指数跌幅在10%-20%之间。
• 行业投资评级：
  • 推荐：预期未来3-6个月内该行业指数涨幅超过沪深300指数5%以上；
  • 中性：预期未来3-6个月内该行业指数变动幅度在-5%至5%之间；
  • 回避：预期未来3-6个月内该行业指数跌幅超过沪深300指数5%以上。

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