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11月PMI超预期下行的背后

核心内容

2022年11月，中国制造业PMI为48.0%，非制造业PMI为46.7%，均较上月回落，且回落幅度超预期。这是制造业和非制造业PMI连续第二个月处于收缩区间，反映出中国经济景气水平进一步回落，经济压力加大。

主要观点

• 经济下行压力加大：PMI全面回落，表明国内经济在疫情反复、外需回落等因素影响下，面临较大的下行压力。
• 需求不足问题显著：制造业和非制造业的新订单指数均回落，尤其是制造业新订单指数连续5个月处于收缩区间，显示整体需求不足问题更加突出。
• 出口与进口持续走弱：出口订单回落，进口订单也有所下降，反映出外部环境对经济的负面影响。
• 价格指数回落：原材料和出厂价格指数均下降，预计11月PPI同比继续回落至-1.7%左右。
• 库存微升，就业恶化：产成品库存微升，但原材料库存下降，就业指数普遍恶化，显示企业经营压力增大。
• 服务业持续下行，基建逆势上行：服务业受疫情冲击明显，而建筑业在政策支持下保持相对稳定，但房屋建筑业仍处于收缩区间。

关键信息

11月PMI数据回顾

• 制造业PMI：48.0%（前值49.2%），回落1.2个点。
• 非制造业PMI：46.7%（前值48.7%），回落2个点。
• 综合PMI产出指数：47.1%（前值49.0%），回落1.9个点。
• 服务业PMI：45.1%（前值47.0%），回落1.9个点。
• 建筑业PMI：55.4%（前值58.2%），回落2.8个点。

分项分析

1. 供需持续回落：生产指数47.8%，新订单指数46.4%，新出口订单指数46.7%。
2. 出口与进口走弱：出口订单回落0.9个点，进口订单回落0.8个点。
3. 价格指数回落：原材料价格指数回落2.6个点，出厂价格指数回落1.3个点。
4. 库存变化：原材料库存回落1.0个点，产成品库存微升0.1个点。
5. 就业恶化：制造业、服务业、建筑业从业人员指数均下降，处于收缩区间。

大中小企业景气度

• 大型企业PMI回落1.0个点。
• 中型企业PMI回落0.8个点。
• 小型企业PMI回落2.6个点，连续19个月处于收缩区间。

行业表现

• 服务业：15个行业处于收缩区间，受疫情冲击明显。
• 建筑业：土木工程建筑业PMI逆势回升1.5个点，房屋建筑业PMI继续回落2.8个点。

后续关注点

1. 12月政治局会议和中央经济工作会议：预计总体偏积极。
2. 降息与松地产政策：年底年初大概率会降息，尤其是降LPR，以及进一步松地产政策。
3. 国内疫情和防疫政策进展：疫情反复仍是重要制约因素。
4. 美联储加息节奏：12月15日会议可能转为加50BP。

风险提示

• 疫情演化、外部环境、政策力度等超预期变化可能对经济产生更大影响。

作者信息

• 分析师：熊园、杨涛
• 执业证书编号：S0680518050004、S0680522070001
• 邮箱：xiongyuan@gszq.com、yangtao3123@gszq.com

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