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民企担保定律总结

核心内容

本报告通过对613家民营企业发行人的分析，揭示了民企对外担保的财务特征与风险规律，总结出五条主要定律，并对高担保比率担保人进行了行业和地域层面的分析。

主要观点与关键信息

定律一：担保比率高于10%将引发企业波动

• 担保比率超过10%的民企发行人更容易出现盈利波动。
• 举例：12新查矿债发行人2011年末担保比率为12.45%，2015年末升至46.55%。
• 担保比率上升会侵蚀企业净资产，从而进一步推高担保比率，形成正反馈螺旋。

定律二：担保比率与ROA负相关

• 担保比率越高，ROA（资产回报率）越低。
• 担保比率分组（<10%、10%-30%、30%-50%、>50%）对应的ROA均值分别为6.35%、6.20%、4.61%和3.97%。
• 过高的担保形成或有负债，影响企业融资和经营行为，从而降低盈利能力。

定律三：担保比率与资产负债率正相关

• 担保比率越高，资产负债率也越高。
• 担保通常隐性对应债务，因此担保增加会提升负债水平。
• 各担保比率分组对应的资产负债率依次为54.17%、61.42%、69.20%和69.63%。

定律四：人均GDP越高，高担保率发行人占比越大

• 人均GDP高于6万元的省份均为高担保率省份，低于6万元的则为低担保率省份。
• 经济活跃地区担保比率更高，可能与企业融资需求及担保行为频繁有关。

定律五：高担保比率发行人多集中于低评级主体

• 主体评级低于AA-的发行人中，有44.44%的担保比率为高。
• 担保比率高的企业往往信用评级较低，反映其财务风险较高。

行业分析

房地产行业

• 担保比率显著高于其他行业，平均为36.97%。
• 高担保比率主要来自按揭贷款担保，但剔除后仍存在大量关联方担保。
• 例如：美的置业担保比率为312.13%，剔除按揭贷款后，对外担保为2.80亿元，占净资产的11.9%；景瑞地产担保比率为216.42%，剔除按揭贷款后对外担保为18.5亿元，占净资产的38.23%。

采掘行业

• 煤炭开采企业担保比率较高，占该行业发行人的33.33%。
• 包括彬煤公司、新查庄矿业和黄河矿业。

轻工制造行业

• 造纸及纸制品业担保比率较高，占该行业发行人的50%。
• 担保以关联方担保为主。

电子行业

• 新能源企业担保比率普遍较高，如英利能源、中能硅业、保利协鑫新能源等。
• 新能源行业担保比率均高于60%，且占该行业发行人的100%。

地域分析

• 东部沿海地区的担保比率相对较高，且发行人数量较多。
• 人均GDP越高的省份，高担保率发行人占比越大。
• 高担保率发行人中，黑龙江、辽宁、四川等地的ROA相对较高，而河北、河南、安徽等地的资产负债率较高。
• 在担保比率较低的发行人中，天津、黑龙江、吉林等地的ROA较高，而河北、海南、重庆等地的资产负债率较高。

数据与分析方法

• 本报告基于WIND数据，分析样本为613家有存续信用债的民企发行人。
• 由于数据可获得性限制，报告更多依赖担保比率指标进行大样本归纳分析。
• 对于具体信用风险评估，需重点考察被担保人主合同的履约能力和反担保物的价值。

信用风险评估建议

• 高担保比率可能预示更高的财务风险，尤其在低评级发行人中更为明显。
• 需结合行业特征、地域经济状况及具体担保结构进行综合分析。
• 建议在后续报告中进一步探讨担保人主合同履约能力和反担保物价值对信用风险的影响。

其他说明

• 本报告由光大证券研究所发布，分析师为张旭。
• 报告中提到的分析方法和估值模型存在局限性，需结合实际情况谨慎使用。
• 报告内容不构成投资建议，仅供参考。