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融资担保行业专题总结

核心内容概述

融资担保行业具有明显的政策属性、高风险与低收益特征，其核心业务包括直保、反担保与再担保。该行业以支持中小企业融资为主要目标，但同时也承担了较高的信用风险。融资担保公司多背靠地方国资委，政策支持与财政补贴成为其重要的风险缓冲来源。随着行业发展，担保公司的资本金与风控能力成为衡量其能力的关键指标。

主要观点

• 行业特性：担保公司作为第三方，通过资产或信用为债务人提供增信服务，以降低融资难度。其业务同质性高，主要集中在城投债领域，城投债的违约风险尚未暴露，但区域配置和资质下沉反映了风险把控能力。
• 行业分化：全国性担保公司通常资本雄厚、风控较好，而地方性担保公司存在资质分化，部分公司如重庆兴农、四川金玉、陕西信增等代偿风险较高。
• 风险与收益：担保行业具有高风险、低收益的特征，需通过风险分散和反担保机制进行风险控制。担保倍数、代偿率、担保集中度等指标对风险评估至关重要。
• 政策影响：政策性担保机构通常具有较强的外部支持，如国家担保基金，但政策变动可能对行业造成冲击。
• 投资建议：根据担保公司实力不同，可采取不同的投资策略，如“长久期+资质下沉”、“中久期+优质区域”、“高等级+短久期+持有到期”等。

关键信息

• 担保余额与风险：截至2020年末，我国融资担保余额达7182.49亿元，前十大担保机构占比达71.71%。城投债占担保债券总额的83.7%。
• 行业发展阶段：我国融资担保行业经历了起步、发展、整顿与规范四个阶段，2017年后政策引导行业回归支小支农的定位。
• 监管体系：目前行业采用三级风险分担机制，即国家担保基金、省级再担保机构、地方融资担保机构，部分地区还包括县级担保机构。
• 打分卡模型：模型从区域重要性、担保风险与自身实力三个维度进行评估，全国性公司普遍得分较高，地方性公司则存在较大差异。
• 风险提示：需关注区域融资环境恶化、政策变化及信用债市场系统性风险。

担保公司分类与表现

全国性担保公司

• 中债信用增进投资股份有限公司：担保债券余额最高，得分3.66，具备较强的担保实力。
• 中国投融资担保股份有限公司：担保债券余额较高，得分3.61，整体表现良好。
• 中证信用增进股份有限公司：金融债占比高，得分3.55，具备一定优势。
• 瀚华融资担保股份有限公司：虽为民企，但担保余额较低，得分3.10，需关注其风险。

地方性担保公司

• 重庆兴农、重庆三峡、重庆进出口：担保余额高，对外担保率和代偿率双高，风险较大。
• 四川金玉：扩张迅速，代偿率高，政策支持可能不足。
• 安徽担保：受政策干预，担保实力强，但存在资质序列差异。
• 晋商担保：因煤企担保较多，资质被拖累，需关注其风险。
• 江苏再担保、中原再担保、浙江担保：得分较高，具备较强担保能力。
• 陕西信增：处于起步阶段，风险控制不到位，代偿率偏高。

投资建议

• 担保实力强：采用“长久期+资质下沉”策略。
• 担保实力中等：采用“中久期+优质区域”策略。
• 担保实力偏低：采用“高等级+短久期+持有到期”策略。
• 特定公司：如晋商担保，可投资其高等级煤企债券，等待利差下行。

行业展望

未来融资担保行业将进一步分化，规模小、资本实力弱、风控能力不足的公司如云南担保、江西担保、陕西信增等可能面临更大压力。而头部公司则有望借助政策支持与市场化拓展，获得更高认可度。

风险提示

• 区域融资环境恶化
• 政策变化
• 信用债市场出现系统性风险

相关研究

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2. 《固定收益点评：“南向通”启动，债市进一步开放》
3. 《固定收益点评：如期回落的经济，核心变化在信用》
4. 《固定收益点评：扰动还是趋势——对近期利率上升的理解》
5. 《固定收益定期：20210912-国盛固收经济与债市手册》

图表目录

• 图表1：我国融资担保行业业务分类
• 图表2：2017-2020金融担保机构担保责任余额
• 图表3：截止2020年末前几大担保机构担保责任余额占比
• 图表4：我国融资担保行业发展阶段
• 图表5：我国融资担保行业相关政策梳理
• 图表6：我国的三级担保体系
• 图表7：政策性担保、商业性担保、互助性担保特点
• 图表8：融资担保业务运转方式
• 图表9：历史代偿危机事件
• 图表10：2017年来违约统计
• 图表11：担保债券中城投债整体占比情况
• 图表12：担保公司余额分布
• 图表13：担保债券集中度
• 图表14：担保债券余额前十大担保公司
• 图表15：被担保债券地区分布
• 图表16：被担保债券行业分布
• 图表17：被担保债券债项评级分布
• 图表18：被担保债券主体评级分布
• 图表19：全国性担保公司6家
• 图表20：全国性担保公司业务分布状况
• 图表21：担保公司类型分布
• 图表22：担保债券金额归属分布
• 图表23：地方性担保公司43家
• 图表24：区域内担保公司担保余额合计与当地经济水平对比
• 图表25：区域内比重小于100%的公司
• 图表26：担保债券区域较为分散的地方性融资担保公司
• 图表27：城投占比小于90%的公司
• 图表28：各地区城投压力——YY ratio
• 图表29：担保债券期限分布
• 图表30：5年以上到期比重超过20%的公司
• 图表31：地方性担保公司最新对外担保率及最新一期代偿率
• 图表32：打分卡模型所选指标
• 图表33：打分卡打分结果
• 图表34：担保效力排序
• 图表35：担保效力排序（仅统计AA级）
• 图表36：打分结果与担保利差序列对照
• 图表37：打分结果与担保利差序列差异
• 图表38：融资担保公司分档情况
• 图表39：担保债券到期期限分布
• 图表40：公司担保业务相关情况
• 图表41：永煤事件后煤企利差走阔
• 图表42：公司煤企担保占比
• 图表43：担保债券到期期限分布
• 图表44：公司担保主体等级有所下沉
• 图表45：当期担保代偿率
• 图表46：担保债券主体等级分布
• 图表47：担保城投债层级分布
• 图表48：公司担保业务相关情况
• 图表49：担保债券到期期限分布
• 图表50：公司担保业务相关情况
• 图表51：融资担保公司投资建议
• 图表52：各地区债务压力情况
• 图表53：可投债项