哪些企业对外担保比率偏高__8页_537kb

证券研究报告总结：对外担保比率偏高企业信用风险分析

核心内容概述

本报告聚焦于对外担保比率偏高的上市公司债券发行人，分析其潜在的信用风险。通过对2017年年报和中报数据的梳理，识别出那些担保比率较高、或有债务风险较大的企业，特别关注了房地产、电气设备等高杠杆行业。报告还对云南城投和福建三木两家企业的财务状况及担保情况进行详细分析，评估其偿债能力和信用风险。

主要观点

• 对外担保风险：企业对外担保可能带来或有债务风险，尤其是在高杠杆行业中，担保比率偏高可能增加财务压力。
• 担保比率偏高的企业：主要集中在高杠杆行业，如房地产、电气设备等。
• 风险识别角度：
  • 对外担保比率绝对水平偏高的企业；
  • 某一行业内担保比率排名前三且绝对水平超过10%的企业。
• 信用风险影响因素：
  • 债务规模增长快；
  • 盈利能力弱；
  • 现金流波动大；
  • 短期偿债压力高；
  • 担保余额占净资产比例高。

关键信息

一、对外担保比率数据

• 2017年年报：共有1055家上市公司披露对外担保情况，其中房地产行业对外担保比率最高，达到16.9%。
• 2017年中报：共有1842家公司公布对外担保情况，房地产行业对外担保比率同样偏高，达到14.6%。
• 行业对比：
  • 房地产行业对外担保比率显著高于其他行业；
  • 电气设备行业对外担保比率也较高，为6.5%；
  • 公用事业行业对外担保比率约为4.4%；
  • 化工行业对外担保比率约为17.0%。

二、对外担保比率超过40%的发债企业列表

三、行业内担保比率排名前三且绝对水平超过10%的企业列表

企业信用风险分析

云南城投

• 业务构成：主要业务包括房地产、商铺开发销售、土地一级开发和物业服务，2017年营收占比分别为71.2%、14.4%、5.7%和1.7%。
• 盈利能力：
  • 2015-2017年综合毛利率波动，分别为27.2%、23.5%和31.5%；
  • 营业外收入占比高，2017年达17.4%，对利润依赖度高。
• 现金流：
  • 2015-2017年经营性净现金流波动较大，2017年由负转正。
• 偿债能力：
  • EBITDA利息倍数下降，2015-2017年分别为2.1倍、1.53倍和1.5倍；
  • EBITDA/债务总额低，2017年为0.05倍；
  • 流动比率和速动比率逐年下降，短期偿债能力弱。
• 担保情况：
  • 对外担保余额约为144.93亿元，占净资产274.42%；
  • 担保对象包括省城投集团及其子公司，担保内容以商品房承购人抵押贷款为主。

福建三木

• 业务构成：主要业务包括建筑材料、商品房及土地开发、化工和日用百货，2017年营收占比分别为32.0%、23.9%、21.0%和7.6%。
• 盈利能力：
  • 毛利率较低，2017年建筑材料毛利率为0.47%，商品房及土地开发毛利率为31.09%；
  • 营业外收入占比高，2017年达52.6%，主要为政府补贴。
• 现金流：
  • 2015-2017年经营性净现金流有所下降。
• 偿债能力：
  • EBITDA逐年增长，但EBITDA/债务总额为0.1倍，保障程度一般；
  • 短期刚性债务占比逐年上升，2017年达79.6%；
  • 流动比率和速动比率呈下降趋势，短期偿债压力较大。
• 担保情况：
  • 对外担保余额为52,981万元，占净资产41.7%；
  • 担保对象为子公司，担保内容为商品房承购人抵押贷款担保。

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风险提示

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