担保专题研究之一_专业担保公司信用状况观察_8页_1mb

专业担保公司信用状况观察总结

核心内容概述

本报告分析了专业担保公司在信用债市场中的作用及信用风险状况，重点探讨担保债券的发行现状、担保机构的信用风险构成及历史代偿情况。报告指出担保公司在企业债市场中扮演重要角色，尤其在城投类企业债中占比高，且未来担保增信需求可能继续上升。同时，报告也关注担保机构自身的抗风险能力和在保资产的信用风险集中度问题。

担保债券现状分析

1. 发行规模与结构

• 规模增速：担保债券规模在2016年达到高点后回落。
• 行业分布：
  • 企业债占比较高，其中城投类企业债为主。
  • 2017年电子、计算机和传媒行业发行量有所增加，非银和传统周期性行业维持高位。
• 债券类型：
  • 以企业债为主（占比87.1%），其次是私募债（4.7%）。
  • 短融、中票、公司债占比均不超过3%。
• 剩余期限：
  • 主要集中在5-7年，7-10年比例小幅增加。
  • 1年以内的担保债券占比不高，集中到期压力较小。

担保增信需求上升的原因

1. 审核效率高

   • 企业债发行由发改委审核，对低评级主体有担保要求，且担保公司主体评级需不低于AA+。

2. 便于达成增信目的

   • 城投债因资质不足，担保可降低融资成本，吸引投资人。
   • 相较于抵质押方式，担保对反担保物覆盖比例要求较低。

3. 回购标准提高

   • 中证登将信用债开展回购的债项评级标准从AA级提升至AAA级，提升债券流动性，从而增加担保增信需求。

担保机构信用风险考察

1. 在保余额变化

• 17年在保余额增速回落，但全国性担保公司仍具明显优势。
• 瀚华担保为唯一一家在保余额超30亿的民营担保公司，存量担保债券超200亿。
• 省级或区域性担保公司呈扩张趋势，如安徽担保在17年总增量占比达24%。

2. 在保资产信用风险

• 主体评级：全国性担保公司（如中投保、中合担保）所保债券主体评级以AA+为主，信用风险较低；省级和区域性公司（如三峡担保、东北再担保）所保主体AA-以下评级占比较高，信用风险相对较大。
• 行业分布：担保资产集中于建筑装饰、房地产、综合行业，其中建筑装饰占比超40%。部分担保公司（如重庆进出口、东北再担保）担保资产几乎全部为城投债，集中度过高，不利于风险分散。
• 地域分布：部分担保公司省外业务占比较大，如两家重庆担保公司、三峡担保和重庆进出口，区域集中度有所缓解。
• 剩余期限：以5-7年为主，7-10年比例增加，部分公司（如三峡担保、中债增进）期限分布较分散，而瀚华担保、安徽担保等期限集中度较高。

担保人代偿率及代偿事件分析

1. 累计代偿率

• 中债增进因中小企业集合票据违约代偿而累计代偿率攀升较快。
• 中投保累计代偿率迅速下降，其在2014年曾达2%的峰值，后因钢贸行业风险事件有所调整。
• 中合担保和三峡担保累计代偿率小幅攀升，显示其风险识别和把控能力需持续关注。

2. 代偿事件梳理

• 2015年至今的担保代偿事件主要集中在中小企业集合票据，且中债增进为主要代偿方。
• 中海信达曾发生多起违约事件，涉及私募债，最终导致其牌照被撤销。
• 11豫中小债事件中，担保人违约但最终由发行人兑付本息，未造成更大影响。

关键关注点

• 担保债券仍以城投类企业债为主，需警惕城投债资质下沉带来的集中度风险。
• 担保机构自身抗风险能力与资本充足率、担保放大倍数、股东支持等因素密切相关。
• 担保公司表外业务特性使其风险披露不充分，需重点关注其在保资产的集中度与信用风险。

未来研究方向

• 担保机构抗风险能力与中低等级信用债增信效率的变化。
• 城投债集中度过高对担保机构的潜在影响。
• 随着信用债回购标准提高，担保增信需求可能继续上升。

分析师信息

• 分析师：张旭
• 执业证书编号：S0930516010001
• 联系方式：021-2216 9114 / zhang_xu@ebscn.com

相关研报

• 船舶行业再添降杠杆需求（2017-10-08）
• ST重钢破产重整最新进展点评（2017-09-24）
• 有色金属行业半年数据观察（2017-09-24）
• 水泥行业景气度回升（2017-09-17）
• 电力企业半年报观察（2017-09-12）
• 电力行业信用风险探究（2017-09-01）
• 城投花落知多少—与产业债估值比较（2017-08-29）
• 违约率三因子模型（2017-05-18）

投资评级体系

市场基准指数：沪深300指数

估值与分析方法说明

• 报告基于假设进行分析，不同假设可能导致结果差异。
• 估值方法和模型存在局限性，不保证所涉证券在该价格交易。

版权声明

本报告版权仅归光大证券股份有限公司所有，未经书面许可，不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表、篡改或引用。