20160106-华创证券-债券年度策略会_债券担保信用风险分析-经济下行周期关注担保实质效力_28页_1mb

债券担保信用风险分析总结

核心内容概述

本报告聚焦于经济下行周期中债券担保的信用风险，分析担保行业的现状及风险特征，提出识别担保信用风险的内外部综合框架。报告指出，担保行业在经济下行周期中面临信用风险上升、担保效力减弱、风险传染性增强等挑战，尤其关注担保公司、国有企业及地方政府平台的担保行为。

主要观点

1. 担保行业概况

• 担保行业分类：担保业务主要分为融资担保与非融资担保，其中融资担保占比超过85%。
• 债券担保增长：债券担保数量逐年上升，2015年新增担保债券发行规模达5096.74亿元，为历年最高。
• 担保人类型分布：国有企业是债券担保的主要提供者，占比较大，担保公司和金融机构也逐步增加参与。

2. 经济下行周期中的信用风险

风险一：信用事件频发，代偿风险加剧

• 债券违约事件增多，担保人代偿能力受到挑战。
• 例如“12宿迁SMECN1”违约事件，担保人需履行代偿义务，但部分担保公司未及时兑付。

风险二：顺周期特点明显，受经济周期影响大

• 债券担保集中于周期性行业，如建筑业、房地产、制造业等。
• 经济下行时，这些行业现金流减少，违约风险上升，担保公司代偿压力增大。

风险三：担保标的集中，传染风险增大

• 担保公司业务集中度高，易引发代偿压力集中。
• 客户集中度高，若重点客户违约，将导致风险传染，影响整体担保能力。

风险四：行业分化明显，担保人代偿能力不足

• 部分担保公司净资产规模小，担保能力有限。
• 案例：中海信达担保公司因拒绝代偿被撤销担保资格，显示其代偿能力不足。

风险五：互保联保模式风险放大

• 互保联保模式从链式担保转化为网状担保，风险集聚性增强。
• 例如浙江虎牌控股集团和山西联盛集团的互保案例，显示区域和行业风险的传染性。

关键信息

担保行业监管

• 担保行业监管主体为融资性担保业务监管部际联席会议，由银监会牵头。
• 融资性担保公司需满足设立条件、担保额度、投资范围等监管要求。

担保公司监管条款

担保行业风险识别框架

外部风险识别

• 经济下行周期市场风险：整体市场信用风险上升，不良贷款比例由1%上升至1.5%。
• 区域风险：担保公司业务集中在特定区域，如江浙、内蒙、山西等，需关注这些区域的经济状况。
• 行业风险：担保公司客户集中在钢铁、煤炭、水泥、地产等行业，这些行业处于去库存周期，风险集中。

内部风险识别

• 担保余额及放大倍数：担保余额越大，风险越高。担保放大倍数超过监管红线（10倍）将导致担保效力减弱。
• 内部治理与风险控制：担保公司需具备完善的风控体系，否则易引发风险事件。

安全垫识别

• 注册资本与现金资产：是担保公司风险抵御的第一道防线。
• 股东支持与政府背书：可视为第二道防线，但需关注股东和地方政府的信用状况。

担保行业风险案例

案例一：河北融投担保公司违约

• 背景：河北融投由国资委组建，曾被视作“河北融投”模式代表。
• 风险因素：
  • 盲目扩张，业务范围庞杂
  • 超过监管放大倍数（11.5倍）
  • 投资房地产项目，经济下行导致资金链紧张
  • 互保现象严重，加剧违约风险
• 影响：担保人代偿违约，引发金融机构警觉，最终导致其担保资格被撤销。

案例二：东胜城投担保效力存疑

• 背景：东胜城投是内蒙古城投公司，因担保“12蒙恒达”私募债违约被提请仲裁。
• 风险因素：
  • 所在区域财政收入下降，政府偿债压力增大
  • 担保比率高达64.15%，超出合理范围
• 影响：城投公司信用评级下调，担保效力受到质疑。

案例三：互保联保风险放大

• 背景：互保联保模式在长三角、山西等地广泛存在。
• 风险因素：
  • 互保企业资金链紧张，引发银行抽贷
  • 互保网络扩大，风险集聚性增强
• 影响：区域和行业风险相互传染，增加整体担保风险。

结论与建议

• 关注担保实质效力：在经济下行周期中，应重点关注担保公司本身的业务风险，如担保放大倍数、在保余额增长率、业务集中度等。
• 细化地方政府及城投公司评级：未来需对地方政府和融资平台的担保行为进行更细致的评级和风险评估。
• 加强风险识别与管理：建议从外部经济环境、区域和行业风险，以及内部治理、放大倍数、安全垫等多方面综合识别担保信用风险。

数据来源

• 华创证券、Wind资讯
• 担保公司监管政策及行业数据
• 具体案例及风险事件数据