石油化工行业_大炼化产业系列报告之PTA篇_景气周期来临_行业龙头开启称霸全球之旅_34页_3mb

PTA行业总结

核心内容

PTA（对苯二甲酸）是石化和化纤行业的重要中间产品，其产业链广泛应用于化学纤维、轻工、电子、建筑等领域。PTA行业经历了十年的沉浮，从供不应求到供过于求，再到供给侧改革后的供需好转，行业景气周期逐步来临，行业龙头开始主导市场格局。

主要观点

• PTA行业周期回暖：自2016年下半年起，聚酯行业回暖带动PTA需求上升，行业开工率提高，库存下降，PTA行业进入景气周期。
• 产业链优势显著：我国PTA产能占据全球首位，具备规模经济性、成本优势和生产技术优势，尤其在2018年以后，随着PX产能的持续增长，PTA行业将更加稳固。
• 龙头企业主导市场：目前PTA行业CR5为67.3%，主要由逸盛系、恒力石化、福化工贸、华彬石化和汉邦石化等企业主导，其议价能力显著增强。
• 需求端支撑行业：涤纶长丝需求回暖，加上“禁废令”导致再生PET进口减少，原生PET需求增加，进一步支撑PTA需求。
• 未来产能扩张有限：2018-2019年PTA新增产能有限，未来两年行业景气度有望持续，2020年后产能将逐步释放，但市场仍可能维持紧平衡。

关键信息

PTA行业历史阶段

• 2011年以前：PTA对外依存度高，产能扩张迅速，行业利润丰厚。
• 2011-2014H1：供给超过需求，行业盈利下滑，开工率下降。
• 2014H2-2017H1：产能严重过剩，行业盈利微薄，大量产能关停。
• 2017H2至今：行业进入寡头时代，供需关系改善，景气度回暖。

PTA产业链

• 上游：PX（对二甲苯）作为主要原料，其产能提升将增强PTA的供应能力。
• 下游：聚酯、涤纶长丝为主要应用，其中涤纶长丝占75%。
• 定价模式：随着供需关系变化，PTA定价模式从成本定价逐步回归供需定价。

PTA技术路径

• 主流工艺：“氧化+精制”两步法成为主流，技术路线多元化，以降低投资、减少能耗、提高产品质量为核心。
• 工艺差异：BP、INVISTA、Mitsui等不同技术路线在反应温度、能耗、加工成本等方面存在差异，其中INVISTA工艺在提升产能和降低加工成本方面表现突出。

PTA成本与盈利

• 成本优势：百万吨级PTA装置具有明显的规模经济优势，加工成本约为400-600元/吨，而小装置成本高达730-900元/吨。
• 盈利情况：随着行业景气度回升，PTA价差扩大，盈利状况改善。

PTA行业前景

• 未来产能释放：2018-2020年国内PTA新增产能有限，2020年后产能逐步释放，但短期内对市场冲击不大。
• 出口潜力：随着PTA成本优势和装置优势，我国PTA在印度、俄罗斯等国的市场份额逐步扩大。
• 行业集中度提升：龙头企业不断扩张，行业集中度持续提升，未来有望形成寡头垄断格局。

投资建议

• 推荐企业：恒力股份、恒逸石化、荣盛石化、桐昆股份等民营PTA龙头企业，因其具备完整的“原油-石脑油-PX-PTA-涤纶长丝”产业链，具有全球竞争优势。
• 估值与盈利：2018年预计这些企业的EPS（每股收益）将显著提升，PE（市盈率）逐步下降，投资评级为“买入”。

风险因素

• 下游需求不及预期：聚酯行业需求若不及预期，可能影响PTA的景气周期。
• 新产能投放超预期：PTA新产能若提前释放，可能对市场造成冲击。
• 原油价格波动：原油价格剧烈波动可能影响PTA成本和利润空间。

图表目录

• 图1：PTA产业链示意图
• 图2：PTA产业链供需格局转变
• 图3：PTA产业链产能扩张情况
• 图4：产业链利润逐步向中后端转移
• 图5：典型PTA装置工艺流程
• 图6：PTA加工成本曲线随产能增长由陡变平
• 图7：当前主要PTA工厂加工成本
• 图8：PTA价差及其行业历史回顾
• 图9：2003-2016年PTA产业链产量情况
• 图10：我国PTA进口依赖度和产能增量
• 图11：2014年国内PTA产能分布
• 图12：2017年国内PTA产能分布
• 图13：2011-2017年聚酯和涤纶长丝产能
• 图14：涤纶长丝库存维持在较低水平
• 图15：聚酯和涤纶长丝行业盈利好转
• 图16：涤纶长丝柯桥纺织景气指数
• 图17：2011-2017年纺织服装、服饰业盈利情况
• 图18：2016-2017年全国服装鞋帽、针纺织品零售额变化
• 图19：2017年1-12月中国纺织品服装出口额及同比变化
• 图20：我国再生PET进口量
• 图21：PTA行业开工率逐渐增加
• 图22：1994—2017年我国PTA进出口情况
• 图23：2013-2017年中国/亚洲（含中东）PTA产能对比
• 图24：未来全球PTA开工率将逐步上行
• 图25：2011—2020年全球PX产能增长图
• 图26：2007—2020年国内PX产能（预计投产）
• 图27：2014—2017年国内PTA供需运行趋势
• 图28：2007—2017年亚洲和中国PTA产能
• 图29：亚洲地区PTA装置的加工区间分布

表格目录

• 表1：主要PTA生产技术特点比较
• 表2：近20年主流PTA生产技术指标
• 表3：PTA定价模式演变
• 表4：2013-2015年PTA产能出清情况
• 表5：2018年以后行业龙头聚酯产能扩张计划
• 表6：2018年以后其他企业聚酯产能扩张计划
• 表7：2013-2017年中国再生PET进口量变化
• 表8：目前国内PTA长期停产企业产能统计
• 表9：2018年及以后国内新增PTA产能
• 表10：2018-2020年后中国新增PX产能规模及进展情况
• 表11：恒力股份、荣盛石化、桐昆股份、恒逸石化资本运作情况
• 表12：我国核心五家PTA生产企业产能情况
• 表13：2017年亚太地区主要厂商PTA产能情况（中国大陆除外）
• 表14：目前国内各企业PTA生产装置产能及开工情况