20181022-华泰证券-恒力股份-600346.SH-PTA高景气带动业绩大增_炼化项目进展顺利_4页_898kb

报告摘要

恒力股份2018年三季报点评总结

核心内容

恒力股份（600346）于2018年10月20日发布三季报，2018年前三季度实现营收438.3亿元，同比增长169%，净利36.5亿元，同比增长232%（追溯调整后增速为98%）。按最新总股本50.53亿股计算，对应EPS为0.72元，业绩符合预期。其中，第三季度营收173.8亿元，同比增长221.3%，净利17.7亿元，同比增长228%。

主要观点

业绩增长显著：公司前三季度业绩大幅增长，主要得益于PTA（精对苯二甲酸）市场高景气带动，尤其是第三季度业绩环比大幅上升。
PTA价格持续上涨：2018年前三季度华东市场PTA均价为6322元/吨，其中第三季度均价达7648元/吨，同比上涨24.68%。PTA-PX价差由9月初的3264元/吨降至约700元/吨，显示PX相对强势。
聚酯板块表现：聚酯切片、工程塑料、聚酯薄膜等产品销售均价同比上涨，带动营收增长。但受下游需求影响，涤纶长丝价格有所下降。
炼化项目进展顺利：公司2000万吨炼化一体化项目预计于2018Q4投产，配套150万吨乙烯项目预计2019年底建成。PTA-4项目已启动，2018年计划投资10亿元，预计2019年底达产。
盈利预测与估值：预计2018-2020年EPS分别为0.89/2.10/2.47元，基于可比公司估值水平（2018年平均14倍PE），给予公司2018年17-19倍PE，对应目标价15.13-16.91元，维持“增持”评级。

关键信息

股价与估值

当前价格：13.64元
合理价格区间：15.13~16.91元
52周内股价区间：9.03~17.42元
总市值：689.2亿元
2018年平均PE：14倍

财务数据

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
营业收入（亿元）	192.4	222.88	515.48	1014.48	1407.36
归属母公司净利润（亿元）	118	171.9	450.7	1060	1248.2
EPS（元）	0.23	0.34	0.89	2.10	2.47

主要财务比率

指标	2016	2017	2018E	2019E	2020E
毛利率	13.46%	16.27%	15.49%	18.17%	17.84%
净利率	6.13%	7.71%	8.74%	10.45%	8.87%
ROE	20.13%	24.03%	25.80%	37.76%	30.78%
资产负债率	69.37%	62.63%	44.35%	64.05%	71.92%
PE	58.42	40.09	15.29	6.50	5.52
PB	11.76	9.63	3.94	2.46	1.70
EV/EBITDA	26.51	21.84	11.52	4.68	3.11